財政與金融論文
導(dǎo)語：財政是指國家（或政府）的一個經(jīng)濟(jì)部門，即財政部門，通過其收支活動籌集和供給經(jīng)費和資金，保證實現(xiàn)國家（或政府）的職能。金融是貨幣流通和信用活動以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動的總稱。下面，是小編搜集整理的財政與金融論文，歡迎大家閱讀！
財政與金融論文一
1 地方財政與地方金融業(yè)開展有關(guān)性剖析
1.1 地方財政與金融業(yè)具有高度的有關(guān)性
地方財政和地方金融是完成地方經(jīng)濟(jì)開展的首要資金來歷，二者在支撐地方經(jīng)濟(jì)開展上構(gòu)成彼此補(bǔ)充的作用。財政與金融的有關(guān)性目標(biāo)跟著經(jīng)濟(jì)的開展為提高，金融與財政具有內(nèi)在的關(guān)聯(lián)性。依據(jù)北京市2005-2011年的數(shù)據(jù)計算，地方財政與金融的相聯(lián)系數(shù)可達(dá)0.9845，在剖析地方財政出入與金融存貸的有關(guān)聯(lián)系標(biāo)明，財政開銷與金融存貸相聯(lián)系數(shù)分別為0.9427和0.9468，地方財政與金融的相聯(lián)系數(shù)較低。
1.2 財政安穩(wěn)是化解金融危險的首要條件
金融財物的最大威脅時不良信貸業(yè)務(wù)過多，安全性能對比低。假如金融職業(yè)發(fā)作危險，有必要及時處置有問題的金融機(jī)構(gòu)，切斷金融業(yè)務(wù)對同行構(gòu)成的沖擊，這單靠金融機(jī)構(gòu)的實力是不夠的，需求政府財政資金的寫入才能構(gòu)造危險問題。金融是經(jīng)濟(jì)的中心，聯(lián)系到社會的安穩(wěn)和公民的出產(chǎn)日子，因而，假如你金融業(yè)發(fā)作危機(jī)，政府以財政手法介入。在對金融財物不良的處置中，都需求政府財政資金的支撐，才能處理金融危險問題。因而，通常把金融機(jī)構(gòu)不良的財物作為政府的債款處理。
1.3 地方財政干涉地方金融力度呈正有關(guān)
自從施行分稅制以來，盡管稅收收入添加和經(jīng)濟(jì)開展了，可是地方財政收入比重銳減，由此，地方財政壓力非常大，有些地方出現(xiàn)捉襟見肘的景象。為了處理地方財政出入的壓力，政府財力來歷伸向金融機(jī)構(gòu)，2005-2011年，中國政府金融信貸與GDP之比由2.95上升到5.25，地方政府財力的下降與金融才能的上升，構(gòu)成了“弱財政、強(qiáng)金融”的局勢。政府作為公共物品的供給者，因為財力的弱化，必定下降對社會的操控才能，由使用金融體系的特殊性，套取金融借款，來補(bǔ)償?shù)胤截斄θ鄙佟?/p>
2 地方財政與地方金融聯(lián)系中存在的問題
2.1 地方財政在金融開展中存在著越位和缺位的問題
地方財政過多的干涉地方金融，構(gòu)成財政越位。有些地方政府尋求開展的計劃，不按照商場經(jīng)濟(jì)體系的請求，隨意把小型金融機(jī)構(gòu)集中起來構(gòu)成一致的.法人實體。如地方商業(yè)銀行由地方政府和公司聯(lián)合出資組成，政府變成金融機(jī)構(gòu)的股東，管理人員有政府官員兼任，這致使商業(yè)銀行隨意受到政府的支配，影響了商業(yè)銀行遵從商場金融職業(yè)的開展規(guī)律。同樣，財政缺位的景象也存在著，地方政府在信譽(yù)社的變革上首要是減免信譽(yù)社處置不良財產(chǎn)中的各項稅費，可是這種優(yōu)惠政策是短期的政府做法，財政支撐有限，無法樹立長效的信貸危險搬運機(jī)制。在推進(jìn)地方金融開展中，中小公司的信譽(yù)擔(dān)保機(jī)制建造因為缺少資金，制約著地方金融業(yè)健康開展。
2.2 地方金融業(yè)在地方經(jīng)濟(jì)開展中的缺位問題
地方經(jīng)濟(jì)開展落后，金融信息不對稱、信貸危險對比高級因素，全國性的銀行分支機(jī)構(gòu)只吸收存款，不愿意發(fā)放借款，支撐地方相應(yīng)的金融效勞。從而使城鄉(xiāng)資金流向城市，流向沿海區(qū)域，已經(jīng)變成一種景象，致使了貧窮區(qū)域社會經(jīng)濟(jì)的開展嚴(yán)峻缺少資金。地方經(jīng)濟(jì)開展沒有金融支撐，而貧窮區(qū)域的經(jīng)濟(jì)制約著地方金融業(yè)的開展，地方經(jīng)濟(jì)開展中金融支撐缺少致使了地方經(jīng)濟(jì)的開展與地方金融業(yè)開展彼此制約的景象。
2.3 地方財政缺位引致的地方金融越位問題
國家關(guān)于財政的請求是地方財政作為公共財政退出商場競爭職業(yè)，供給公共物品和公共效勞。可是，一些地方政府衷于搞出資項目，請求地方金融供給財政擔(dān)保的信貸支撐，而一些項目失利致使很多不良借款。地方財政是教學(xué)投入的首要資金，可是有些高校經(jīng)過地方金融機(jī)構(gòu)大舉借債，構(gòu)成了巨額的不良借款。有關(guān)數(shù)據(jù)計算，地方政府債款高達(dá)1萬億元公民幣以上，縣鄉(xiāng)政府負(fù)債變成普遍景象。地方財政缺位致使的地方金融越位問題嚴(yán)峻影響了地方金融可持續(xù)開展，也反過來影響地方經(jīng)濟(jì)開展和財力提高。
3 完善地方財政與地方金融聯(lián)系的主張
3.1 樹立具有束縛力的地方政府舉債機(jī)制
在分稅制下，答應(yīng)地方政府經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)的法定程序、在高透明度和有用監(jiān)督的條件下適度計劃舉債，處理短期內(nèi)市政建造等開銷缺口，同時下降或消除地方政府無規(guī)則舉債而致使的很多隱性債款危險。在地方政府舉債問題上，樹立地方政府舉債機(jī)制，它妥善處理政府各類債款和擔(dān)保職責(zé)，操控舉債計劃，避免財政危險的堆集和加劇。地方政府舉債機(jī)制要做到以下幾點：一是保證地方政府具有安穩(wěn)的稅基，逐漸完成中心、省、縣三級財權(quán)和稅基的對應(yīng)，深化以“省直管縣”和“鄉(xiāng)財縣管”為標(biāo)志的財政層級扁平化變革，完善分稅分級財政體系。二是樹立一致標(biāo)準(zhǔn)的地方政府債券管理制度結(jié)構(gòu)，完善核算法、搬運付出法規(guī)，以法令方式清晰各級政府的事權(quán)、財權(quán)，硬化核算束縛，清晰地方政府是債券發(fā)行和償還債款的法定主體，對地方政府融資來歷、資金管理、投進(jìn)規(guī)模和債款償還等作出清晰的法令規(guī)定。三是加強(qiáng)中心對地方政府債款監(jiān)管，地方政府舉債須同級人大經(jīng)過并報中心政府同意，加強(qiáng)對債款出入核算的審計監(jiān)督，逐漸樹立全國一致的地方政府債款管理信息系統(tǒng)，樹立地方財政危險預(yù)警和操控機(jī)制。
財政與金融論文二
我國財政與金融風(fēng)險的界定
財政、金融風(fēng)險是我國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的主要組成部分，是當(dāng)前理論界和實際工作部門著力探討的熱門課題。對兩者的系統(tǒng)研究，將促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)培育和發(fā)展過程中財政職能與金融職能的成功轉(zhuǎn)變，順利實現(xiàn)傳統(tǒng)財政模式向公共財政模式的過渡，以及金融體制的創(chuàng)新。
財政風(fēng)險象一切經(jīng)濟(jì)風(fēng)險一樣，是由經(jīng)濟(jì)活動中的多種因素的不確定性引發(fā)的。財政活動作為經(jīng)濟(jì)活動的重要內(nèi)容，它所面臨的不確定性因素極為復(fù)雜。財政風(fēng)險是財政矛盾的激化，風(fēng)險的大小受經(jīng)濟(jì)因素的影響程度而上下波動。這些影響因素既可能是財政內(nèi)部的不完善或不規(guī)范行為，也可能是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，使財政政策和相關(guān)措施在實施過程中的實際效果與預(yù)期效果發(fā)生了偏差甚至背離，由此產(chǎn)生了財政風(fēng)險。若從微觀經(jīng)濟(jì)角度來衡量其經(jīng)濟(jì)活動中的風(fēng)險，則是一種易于估量的、有形的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。而財政這一在宏觀經(jīng)濟(jì)活動領(lǐng)域中產(chǎn)生的風(fēng)險，不僅包含不可估量的、有形的和無形的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，而且可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)秩序紊亂甚至危及社會政治安定。
金融風(fēng)險是資本在運行過程中由于一系列不確定性因素而導(dǎo)致的價值或收益損失的可能性。它可以表現(xiàn)為一種貨幣制度的解體和貨幣秩序的崩潰，也可以表現(xiàn)為某家金融主體在從事金融活動中因不確定性因素而遭受損失的可能性。它既包括金融機(jī)構(gòu)從事融資活動，從事投資和資產(chǎn)運用等經(jīng)營活動產(chǎn)生的金融風(fēng)險，也包括個人及其它非金融業(yè)的工商企業(yè)在從事融資活動時產(chǎn)生的風(fēng)險。金融活動的不確定性是指因經(jīng)濟(jì)波動或金融制度的缺陷、運行秩序紊亂等原因?qū)е碌慕鹑陬I(lǐng)域一系列矛盾激化，對整個貨幣制度、貨幣秩序的穩(wěn)定性造成破壞性威脅。
財政風(fēng)險與金融風(fēng)險緊密相連，其原因是財政與銀行實則是同一事物的兩個方面，兩者存在一種對立統(tǒng)一的關(guān)系。財政負(fù)責(zé)政府資金的籌集與運用，銀行則負(fù)責(zé)信貸資金的存入與投放。雙方在經(jīng)濟(jì)活動中有著千絲萬縷的聯(lián)系，是市場經(jīng)濟(jì)體制中政府實施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的兩大杠桿，兩者互相影響、彼此推進(jìn)發(fā)展。當(dāng)銀行受體制、經(jīng)營不善等因素的影響，效益下降，形成不良資產(chǎn)而引發(fā)金融風(fēng)險時，它會通過一定的傳導(dǎo)機(jī)制轉(zhuǎn)嫁給財政。反之，當(dāng)財政出現(xiàn)收支矛盾激化而形成風(fēng)險時，它必將波及到銀行。因為作為我國主體的銀行與財政一樣，資財歸政府所有，任何一方出現(xiàn)問題，最終都由政府來兜底。從我國經(jīng)濟(jì)體制的演變過程來看，銀行與財政盤根錯結(jié)、糾纏不清，無論是財政風(fēng)險，還是金融風(fēng)險，都有對方的因素起作用。因此，要真正弄清財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的關(guān)系，必須深入分析金融風(fēng)險中的財政問題與財政風(fēng)險中的金融問題。
金融風(fēng)險中的財政問題
（一）財政體制變革中隱伏的金融風(fēng)險
在計劃經(jīng)濟(jì)條件下，財政實行統(tǒng)收統(tǒng)支，國家財政集中大部分的國民收入，再通過計劃手段分配經(jīng)濟(jì)資源。國有經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和投資主要由財政注資完成，企業(yè)的生產(chǎn)積累多數(shù)上交國家財政，國家、企業(yè)和個人之間的分配由國家確定。這期間，銀行完全沒有自主經(jīng)營的權(quán)利，只扮演一個出納和記賬員的角色。因此，此時的銀行自身并不存在風(fēng)險問題。
隨著市場化改革進(jìn)程的深入，國家主動改變國民收入分配格局，儲蓄來源從財政轉(zhuǎn)移到居民手中。與此同時，國家財政實行“放權(quán)讓利”的“分灶吃飯”體制，使財政集中的資源大大減少，表現(xiàn)在財政收入占GDP的比重由1979年的28.4%下降到2000年的14%左右。這樣，財政便沒有能力向企業(yè)注資，于是推行“撥改貸”改革，將財政無償撥款變?yōu)殂y行有償信貸，以及要求銀行統(tǒng)管國有企業(yè)的流動資金。而“撥改貸”的計劃經(jīng)濟(jì)色彩和銀行代替財政向國有企業(yè)供應(yīng)流動資金，實質(zhì)上是銀行代行財政職能，將財政的包袱拋給銀行去背的做法。在政企關(guān)系尚未理順的前提下，我國的國有企業(yè)不具備硬預(yù)算約束，自我積累意愿較低，自我發(fā)展能力有限，卻有著強(qiáng)烈的投資沖動，不斷地追求規(guī)模擴(kuò)張，使得企業(yè)負(fù)債中高達(dá)80%以上來自銀行貸款。企業(yè)視銀行為“第二財政”，還貸意識淡薄，對高負(fù)債有恃無恐。加上不少企業(yè)粗放型的生產(chǎn)方式缺乏效益，虧損嚴(yán)重，造成銀行大量的逾期、呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)。另外，銀行本身的制度不健全，使得銀行過度追求信貸的擴(kuò)張，超過了自身的承受能力。在信貸軟約束的情況下，進(jìn)一步加大了貸款風(fēng)險，埋下了風(fēng)險隱患。這幾年，僅四大金融資產(chǎn)管理公司接收的國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)就達(dá)1.39萬億元。綜上所述，我國財政體制在變革過程中所產(chǎn)生的負(fù)面影響已成為產(chǎn)生金融風(fēng)險的一個重要因素。
（二）財政與銀行不規(guī)范的關(guān)系導(dǎo)致金融風(fēng)險
由于財政、銀行的職責(zé)界定不清，使得兩者的運作呈現(xiàn)出一種貌似互不相干的“獨立性”。雙方?jīng)]有明確的法律責(zé)任，都可根據(jù)自身的需要來確定干什么或不干什么。這樣一來，兩大部門更多的是站在本部門的角度，依據(jù)自身對經(jīng)濟(jì)運行狀況的認(rèn)識及部門自身的機(jī)制來運行，缺乏部門之間的相互協(xié)調(diào)與溝通，存在銀行與財政之間職能的“越位”與“缺位”問題。突出表現(xiàn)為以下幾點：
1.財政與銀行的調(diào)控目標(biāo)錯位。當(dāng)財政財力不足而不能發(fā)揮應(yīng)有的效應(yīng)時，不是去加強(qiáng)財政，而是簡單地讓銀行“雙肩挑”，使銀行過多地承擔(dān)幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展甚至社會安定的責(zé)任，致使信貸職能與財政職能劃分不清。由于超出了銀行效能的內(nèi)在規(guī)定性，自然是收效甚微。比如在結(jié)構(gòu)調(diào)整問題上，在每次總量擴(kuò)張中，結(jié)構(gòu)失調(diào)不但不能扭轉(zhuǎn)，反而不斷加劇。這是因為銀行“獨木難撐天”，反而增加銀行的風(fēng)險。
2.行政干預(yù)的影響。我國國有銀行一直受政府的控制，實質(zhì)上是“政府的銀行”。財政實行“分灶吃飯”后，地方政府有了相對獨立的財權(quán)與事權(quán)，企業(yè)效益直接影響著地方財政收入和經(jīng)濟(jì)增長。為保護(hù)地方利益，政府憑借行政手段指令銀行對不景氣的企業(yè)實行貸款掛賬或減免利息；對一些經(jīng)濟(jì)效益差的項目，所需資金也要銀行提供。加上企業(yè)在兼并、改制與破產(chǎn)中，政府不合理的介入，使債權(quán)難以落實，形成許多不良資產(chǎn)。另外，當(dāng)財政出現(xiàn)赤字時，為解決資金缺口，往往強(qiáng)迫銀行貸款，作為財政資金補(bǔ)缺的渠道，擠占了大量的信貸資金，使銀行信貸資金跳不出供給制窠臼。這樣無疑給銀行帶來了極大的風(fēng)險。
3.政策性貸款加大了金融風(fēng)險。政策性貸款是為實施政府政策而發(fā)放的，以政策性銀行為載體，不以盈利為目的。據(jù)統(tǒng)計，90年代以來，政策性貸款已占國家銀行貸款總量的1/3以上。我國政策性銀行自誕生起，財政、銀行對它的認(rèn)識上存在分歧，致使?fàn)I運中出現(xiàn)很多問題，并且不能得到有效的解決，其政策效應(yīng)未能得到應(yīng)有發(fā)揮。面對這一新的資金來源，地方政府視其為一塊“肥肉”，融資勁頭足，而運用效益卻很低。當(dāng)前，政策性銀行資金來源得不到保證，資金運用潛伏著很大的風(fēng)險，其生存與發(fā)展已到了難以為繼的地步。
（三）銀行的財政負(fù)擔(dān)加重
從1978年起，財政幾乎年年出現(xiàn)赤字，撥給銀行的信貸基金逐年減少。特別是1983年企業(yè)流動資金供應(yīng)由銀行統(tǒng)一管理后，財政很少給銀行增撥信貸基金，反而加強(qiáng)對銀行稅利的.征收。1998年四大國有商業(yè)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入5 618.49億元，稅前利潤總額95.31億元，繳納的營業(yè)稅與所得稅合計為348.99億元。1999年營業(yè)稅稅率由5%調(diào)增為8%，可見商業(yè)銀行的稅收負(fù)擔(dān)逐步加重。另外，財政借款及大量不良債權(quán)和沖賬使銀行自有資金占信貸資金來源的比例由1980年的17.9%下降到1999年的8%.這其中還依靠1998年中央政府指令財政部向四大國有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國債進(jìn)行注資，才使商業(yè)銀行的資金充足率達(dá)到8%，基本上符合國際清算銀行對商業(yè)銀行規(guī)定的資本充足率的下限。如此沉重的財政負(fù)擔(dān)使銀行自身的經(jīng)營體系顯得脆弱，降低了防御金融風(fēng)險的能力。
（四）當(dāng)前積極財政政策的影響
積極財政政策是我國經(jīng)濟(jì)處于通貨緊縮時期，貨幣政策啟動經(jīng)濟(jì)乏力的特殊情況下而采用的。它對經(jīng)濟(jì)的拉動效應(yīng)較為明顯，1998年對GDP的貢獻(xiàn)率為1. 5%，使經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)7.8%；1999年在更為嚴(yán)峻的環(huán)境下致使經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到7.1%；2000年的經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)7.9%.無可否認(rèn)，積極財政政策對經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起了重要作用，但其啟動經(jīng)濟(jì)的效果與預(yù)期的仍有差距，它的運用存在著很大的風(fēng)險。
1.財政部向國有商業(yè)銀行發(fā)行2 700億特種國債，補(bǔ)充了銀行的資本金，增強(qiáng)了銀行防范金融風(fēng)險的能力。但財政必須保證其發(fā)行的國債獲得7.2%以上的收益，否則財政不能按時向商業(yè)銀行付息。那么，國有商業(yè)銀行的這部分資本金也將成為虛假資本，隨時會引發(fā)金融風(fēng)險。
2.1998、1999年向國有商業(yè)銀行發(fā)行2 100億國債，2000年發(fā)行1500億國債，全部用于基礎(chǔ)設(shè)施投資。同時，地方政府和銀行落實4 000億相應(yīng)的配套資金以拉動經(jīng)濟(jì)。不盡如人意的是，國債資金的使用帶有很強(qiáng)的計劃性。許多地方政府沿襲過去爭項目、爭投資的做法。在項目實施中出現(xiàn)不按用途使用國債資金，項目前期準(zhǔn)備不足，相應(yīng)配套資金不到位，財務(wù)管理混亂等情況，造成一些“半截子”、“豆渣”工程，浪費了大量的國債資金。要知道，積極財政政策是防范和治理通貨緊縮的短期手段，本身是以巨大的財政赤字為代價。若投入的資金大量流失，不能發(fā)揮效益。不僅財政背上巨額債務(wù)，陷入赤字—借債—赤字的惡性循環(huán)中，而且銀行也會形成新的不良資產(chǎn)。到時，金融風(fēng)險與財政風(fēng)險共沉浮。
3.財政發(fā)行的國債限用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而不用于加工業(yè)及其他方面，其目的在于克服經(jīng)濟(jì)中的短線瓶頸，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁，這一決策無疑是正確的。但在擴(kuò)張性財政政策安排的投資中，偏重于資本密集、規(guī)模較大、并由政府全資包攬的重點建設(shè)項目；對勞動密集、中小規(guī)模、以及吸納社會民間資本參與的生產(chǎn)建設(shè)項目，則較少考慮。至于將增發(fā)的國債用于消費性的轉(zhuǎn)移支付如支持社會保障和教育等方面的支出，則更欠考慮。因此，積極財政政策難以迅速帶動企業(yè)投資和居民消費，使得在此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢下，財政支出極度擴(kuò)張，增收緩慢。由此影響到銀行，增強(qiáng)金融風(fēng)險程度。
財政風(fēng)險中的金融問題
（一）金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營方式對財政的影響
改革以來，四家國有獨資商業(yè)銀行的經(jīng)營方針和管理辦法都發(fā)生了很大的變化，其業(yè)務(wù)也開始交叉。但由于歷史的原因，在經(jīng)營管理方式上仍存在較大缺陷。國家銀行仍沿襲國家機(jī)關(guān)管理體制，未能真正建立起現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理機(jī)構(gòu)、內(nèi)部約束和激勵機(jī)制，造成經(jīng)營成本過高和管理效率低下，使得銀行效益下降。與此同時，銀行的財政負(fù)擔(dān)又未減輕，其自身的積累速度放慢，于是銀行業(yè)作為財政穩(wěn)固財源所具有的持續(xù)性受到影響，波及到財政的收支平衡。
（二）金融機(jī)構(gòu)重組方面的財政負(fù)擔(dān)。
從這幾年的實際情況來看，金融機(jī)構(gòu)重組的負(fù)擔(dān)直接或間接地轉(zhuǎn)移給財政。在處理金融機(jī)構(gòu)的關(guān)閉、破產(chǎn)。或者為了化解金融機(jī)構(gòu)的支付危機(jī)中，中央銀行往往要損失部分過去的老貸款或增加新貸款給予支持，中央銀行的貸款損失實際上由中央財政來墊底。另外，中央財政常常提供某些形式的暗補(bǔ)貼。例如，某國有商業(yè)銀行在接受被關(guān)閉信托投資公司的資產(chǎn)債務(wù)以后，減免該銀行一定期限內(nèi)應(yīng)繳的中央銀行貸款利息，那么應(yīng)交稅金相應(yīng)減少，這實際上接受了財政補(bǔ)貼；或者，某國有商業(yè)銀行償付了被關(guān)閉信托投資公司的外債后，該銀行上繳的利潤減少了。
對于地方財政而言，同樣要經(jīng)受金融機(jī)構(gòu)重組帶來的壓力。突出表現(xiàn)為以下幾點：
1.當(dāng)?shù)胤浇鹑跈C(jī)構(gòu)自有資本不足，以及經(jīng)營管理不善導(dǎo)致虧損，出現(xiàn)支付危機(jī)時，地方政府往往動員地方國有企業(yè)向有問題的金融機(jī)構(gòu)注資，以緩解支付危機(jī)。或者給予這些有支付危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)以稅收減免，幫助它們渡過難關(guān)。對金融機(jī)構(gòu)分立、合并時，地方財政往往要投入一部分資本金予以資助。
2.在地方金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資不抵債而破產(chǎn)關(guān)閉后，地方政府為了保證存款人的利益，維護(hù)社會穩(wěn)定，不得不動用本地單位的存款，甚至財政性存款去償付自然人的存款債務(wù)。有時還以某些優(yōu)惠條件讓本地企業(yè)收購金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)變現(xiàn)。不僅造成地方財政資金捉襟見肘，而且連累了不少效益好的企業(yè)。例如，資不抵債146億元的“廣東國際信托投資公司”的境內(nèi)自然人存款由廣東省政府墊付。
3.財政體制不健全下滋生的“畸型兒”——農(nóng)村基金會，最終緣于政策、管理等問題而在全國范圍內(nèi)整頓關(guān)閉，對縣、鄉(xiāng)一級政府的財政產(chǎn)生了較大的沖擊。農(nóng)村基金會的大面積虧損導(dǎo)致缺乏足夠的資金償付存款，而這些存款直接涉及到農(nóng)民利益，處理不好將影響到農(nóng)村政權(quán)穩(wěn)定。因此，縣一級政府動用財政性資金分期償付，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級政府拿不出錢來償付的，承諾延期償付，并同意存款者用存單抵繳應(yīng)交款項，這對舉步維艱的縣鄉(xiāng)財政無異于雪上加霜。
上述這些都是財政資金信貸化的表現(xiàn)，使金融風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)樨斦L(fēng)險。
（三）金融資產(chǎn)管理公司運行的風(fēng)險。
我國從1999年起先后成立四家資產(chǎn)管理公司（AMC），用于收購、管理、處置國有商業(yè)銀行剝離的不良資產(chǎn)，最大限度地保全資產(chǎn)、減少損失。同時，運用債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)置換、轉(zhuǎn)讓及銷售等市場化債權(quán)重組手段，實現(xiàn)對負(fù)債企業(yè)的重組，推動國有企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度，促進(jìn)國企早日脫困。其目的是有效的防范和化解金融風(fēng)險。四大AMC所需資本金全部由中央財政投入，人民銀行只做業(yè)務(wù)上的指導(dǎo)。它能否良性循環(huán)，事關(guān)金融風(fēng)險的化解程度及財政負(fù)擔(dān)大小。從三個方面可看出它的運行中存在的風(fēng)險。
1.AMC在處理不良資產(chǎn)過程中有可能與債務(wù)企業(yè)謀合套取財政補(bǔ)貼。在AMC運行成本高，不良貸款回收率低的情況下，財政每年彌補(bǔ)的虧損將增大，界時財政將不堪重負(fù)。
2.國有商業(yè)銀行一邊將不良貸款存量劃給AMC處置，另一邊又不斷的產(chǎn)生新的不良貸款，使AMC永遠(yuǎn)脫不了身，積累越來越多的風(fēng)險，將財政也連累進(jìn)去。
3.國有企業(yè)出現(xiàn)的“道德風(fēng)險”。企業(yè)一看國有商業(yè)銀行的不良貸款由AMC來處置，財政還出資補(bǔ)貼，就賴賬不還貸款，貸款債務(wù)約束變得十分弱化，致使AMC運行困難，陷入進(jìn)退兩難的困境。
財政風(fēng)險與金融風(fēng)險是我國宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的主要表現(xiàn)形式，在我國已初見端倪，若不及時加以防范，任其發(fā)展，到時將會突變?yōu)殂y行支付危機(jī)、財政信用危機(jī)，直至殃及政府政權(quán)的穩(wěn)定。因此，只有充分認(rèn)識財政風(fēng)險與金融風(fēng)險的內(nèi)在關(guān)系，采取切實有效的對策措施，才能規(guī)避好財政、金融風(fēng)險。
財政與金融論文三
九十年代以來，世界上不少國家和地區(qū)都發(fā)生了金融危機(jī)，區(qū)域性的金融危機(jī)伴隨著全球金融一體化的進(jìn)程波及到全世界，其負(fù)面影響甚深。因此防范金融風(fēng)險與金融危機(jī)已成為“跨世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)難題”。當(dāng)金融危機(jī)的風(fēng)暴席卷東南亞各國之際，中國政府及時地采取了一系列措施，使中國經(jīng)濟(jì)幸免于難。但是我們必須看到未來發(fā)展中，全球性金融危機(jī)的負(fù)效應(yīng)將進(jìn)一步影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；同時我國經(jīng)濟(jì)體制中的金融風(fēng)險隱患并未徹底根除。因而從財政的角度進(jìn)一步研究如何防范與化解金融風(fēng)險具有重要的理論價值與實際意義。本文力圖在理論方面闡述財政運行機(jī)制與金融風(fēng)險的相關(guān)性，在實證方面剖析中國潛在財政金融風(fēng)險的聯(lián)動性，并提出防范金融風(fēng)險的財政基本思路。
一、財政運行機(jī)制與金融風(fēng)險的理論分析
從金融風(fēng)險產(chǎn)生的原因來看，金融風(fēng)險可分為微觀層面的風(fēng)險與宏觀層面的風(fēng)險。微觀層面的金融風(fēng)險是指金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營過程中，由于決策失誤、經(jīng)營管理不善、債務(wù)人違約以及其它一些經(jīng)濟(jì)原因所導(dǎo)致的金融風(fēng)險。它表現(xiàn)為個別金融機(jī)構(gòu)在營運過程中發(fā)生擠兌破產(chǎn)現(xiàn)象或企業(yè)資產(chǎn)及收入受到損失。宏觀層面的金融風(fēng)險則是指由于經(jīng)濟(jì)制度缺陷與宏觀調(diào)控偏差所導(dǎo)致的金融風(fēng)險。它是指整個金融體系面臨的風(fēng)險，具體表現(xiàn)為：金融資產(chǎn)價格的不正常波動；金融機(jī)構(gòu)的擠兌；金融資產(chǎn)的沉淀和損失。金融風(fēng)險積累到一定程度，是以一種極端的形式——金融危機(jī)表現(xiàn)出來的。這種極端的形式是指金融體系出現(xiàn)嚴(yán)重困難乃至崩潰，表現(xiàn)為所有的或絕大部分金融指標(biāo)的急劇惡化，各種金融資產(chǎn)價格暴跌，金融機(jī)構(gòu)陷入嚴(yán)重困難并大量破產(chǎn)，匯率急劇變動，股市暴漲暴跌以及惡性通貨膨脹等突發(fā)事件，從而對實物經(jīng)濟(jì)的運行產(chǎn)生極其不利的影響。金融風(fēng)險所導(dǎo)致的金融危機(jī)不僅威脅整個金融體系的生存和運作，而且還將使經(jīng)濟(jì)增長、價格、產(chǎn)量、就業(yè)及國際收支等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)惡化，從而危及國民經(jīng)濟(jì)的安全運行。
財政運行機(jī)制是指各種財政構(gòu)成要素之間的相互聯(lián)系與相互作用，推動其運行的有機(jī)體。財政作為社會產(chǎn)品分配的主要杠桿，通過其運行機(jī)制將對金融狀況產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。
由上圖可見，財政運行機(jī)制通過財政狀況從兩方面影響國家的金融狀況：一方面財政運行機(jī)制將直接影響金融運行機(jī)制來誘發(fā)與化解金融風(fēng)險；另一方面財政運行機(jī)制將通過國民經(jīng)濟(jì)運行來間接誘發(fā)與化解金融風(fēng)險，因此財政運行機(jī)制的優(yōu)劣對誘發(fā)與防范金融風(fēng)險和金融危機(jī)具有至關(guān)重要的作用。
（一）財稅體制與金融深化
美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)（Ronald Mckimin）和愛德華。蕭（Edward S.Shaw）以發(fā)展中國家為研究對象，集中研究貨幣金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系， 于1973年分別提出了“金融壓制論”和“金融深化論”，從而建立了一套比較適合發(fā)展中國家特征的貨幣金融理淪。
金融深化論的核心觀點是：一個國家的金融體制與該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著一種相互刺激和相互制約的關(guān)系。在政府放棄對金融體系和金融市場的過分干預(yù)，允許市場機(jī)制特別是利率機(jī)制自由運行的前提條件下，一方面健全的金融體系和活躍的金融市場能有效地動員社會閑散資金向生產(chǎn)性投資轉(zhuǎn)化，并能引導(dǎo)資金流向高效益的部門和地區(qū)；另一方面，經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展通過增加國民收入和提高各經(jīng)濟(jì)單位對金融服務(wù)的需求又刺激了金融的擴(kuò)展，由此形成“金融——經(jīng)濟(jì)”發(fā)展相互促進(jìn)的良性循環(huán)。
麥金農(nóng)和蕭認(rèn)為，大多數(shù)發(fā)展中國家的實際狀況正好與金融深化相反，在金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在一種惡性循環(huán)狀態(tài)，這就稱之為金融壓制。金融壓制主要表現(xiàn)為：一方面，金融機(jī)構(gòu)高度國有化，金融市場不發(fā)達(dá)，在政府規(guī)定的低利率水平下，金融體制難以有效地吸收各種閑散資金。與此同時，由于資金使用成本極低（在通貨膨脹時甚至為負(fù)數(shù)），形成旺盛的資金需求。在資金匱乏供不應(yīng)求的情況下，金融體系只能在政府的控制下，以“配給”方式提供信貸，能夠獲得貸款的多數(shù)是享有特權(quán)的國營企業(yè)或與官方金融機(jī)構(gòu)有特殊關(guān)系的其他企業(yè)，貸款不講經(jīng)濟(jì)效益，這種資金集聚困難和使用浪費的狀態(tài)嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。另一方面，呆滯的經(jīng)濟(jì)反過來又限制了資金的積累和對金融服務(wù)的需求，制約著金融業(yè)的擴(kuò)展，形成金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相互掣肘，雙雙落后的惡性循環(huán)。
他們進(jìn)一步提出了“金融深化”的政策建議。主要有：（1）政府應(yīng)放棄對金融體系與金融市場的管制，徹底改革金融體制。（2）實施財稅與外貿(mào)體制的配套改革。一是金融與財政要各盡職守，金融不能代行財政的職能，不能依靠通貨膨脹幫助政府增加收入，或通過利率進(jìn)行補(bǔ)貼，而應(yīng)通過采取緊縮貨幣的方法壓抑通貨膨脹。同時，財政也不能代行金融職能，如以行政撥款形式進(jìn)行優(yōu)先投資，進(jìn)行人為的資金配置；二是要進(jìn)行稅制改革，實行有利于進(jìn)出口貿(mào)易的增值稅，提高稅制結(jié)構(gòu)的收入彈性，從而為金融深化提供良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。①
雖然，“金融深化”與“金融壓制”理論也存在主張完全取消政府對金融體系和金融市場干預(yù)的缺陷，但它畢竟為發(fā)展中國家探索金融改革，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展提供了有價值的理論與政策思路。從財政稅收的角度考察，這一理論至少給我們兩點啟示：一是健全的財稅體制是緩解金融壓制，促進(jìn)金融深化的重要前提；二是良好的財稅政策是防范金融風(fēng)險，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的必要手段。
（二）財政風(fēng)險與金融風(fēng)險
財政風(fēng)險是指由于經(jīng)濟(jì)活動中多方面的原因造成財政資金損失，以及財政不能提供必要的財力，致使國家機(jī)器不能正常運轉(zhuǎn)的可能性。財政風(fēng)險將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，甚至?xí)＜皣艺䴔?quán)穩(wěn)定。
在市場經(jīng)濟(jì)條件下，尤其是在轉(zhuǎn)軌型市場經(jīng)濟(jì)體制下（比如我國），財政與信貸的密切聯(lián)系決定了財政風(fēng)險與金融風(fēng)險共存。從財政方面來分析，第一，中央銀行代理財政金庫，財政性存款是銀行信貸資金的重要來源。因此財政性存款的規(guī)模會影響信貸平衡；第二，財政向銀行發(fā)行債券會影響信貸資金的來源和運用，從而有可能影響信貸平衡。例如，1998年我國財政直接向銀行發(fā)行了3700億元國債，使財政資金與銀行信貸資金密切關(guān)聯(lián)，風(fēng)險共擔(dān)；第三，當(dāng)國有企業(yè)虧損而財政無力及時足額進(jìn)行彌補(bǔ)時，將影響到銀行無法按時足額收回貸款，從而加劇銀行的風(fēng)險；第四，財政赤字將影響貨幣供應(yīng)量，有可能導(dǎo)致信用膨脹，誘發(fā)金融風(fēng)險。再從金融方面來分析，第一，銀行稅利是財政收入的重要來源，銀行稅利的變化將直接影響財政收入的規(guī)模。如果銀行調(diào)整利率，變動利差，則不僅會影響銀行的結(jié)益，而且還將影響財政收入與財政平衡；第二，國有銀行的資本金要通過財政手段彌補(bǔ)在財政依靠發(fā)行債券補(bǔ)充銀行資本金的條件下，如果財政不能按時還本付息，則財政必然承擔(dān)風(fēng)險，同樣國有銀行的這部分資本將成為虛假資本。此時，財政風(fēng)險與金融風(fēng)險共沉浮。第四，國有獨資銀行風(fēng)險的最終承擔(dān)者是國家財政。一但國有獨資銀行的的不良資產(chǎn)無法收回時，最終都要直接或間接地落在財政身上。
二、中國潛在財政金融風(fēng)險聯(lián)動性分析
金融風(fēng)險是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，不同國家的金融風(fēng)險各有其特殊性。從我國現(xiàn)狀來分析，經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌中的多種矛盾的綜合作用已加劇了潛在金融風(fēng)險積聚，而且呈現(xiàn)出財政金融風(fēng)險交織的特點。從誘發(fā)我國財政金融風(fēng)險的經(jīng)濟(jì)體制根源來分析，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期，主要的經(jīng)濟(jì)體制呈現(xiàn)出以下特征：
財政體制 在計劃經(jīng)濟(jì)體制下，財政一直處于整個國民經(jīng)濟(jì)“總管”的地位，財政是政府配置資源的基礎(chǔ)，它體現(xiàn)“強(qiáng)財政”的職能特征。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，國民收入分配格局的變化，統(tǒng)收統(tǒng)支的財政體制演化為目前的財政體制，即公共財政與國有資產(chǎn)財政性質(zhì)不分明，兩類財政收支綁在一起的混合財政體制。而且，呈現(xiàn)出“弱財政”的職能特征。從財政收入方面看，財政收入比重逐年下降，預(yù)算外資金不斷膨脹。改革開放以來，雖然國家財政收入的絕對額一直在增加，但財政收入在國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重卻從1978年度的32.1％下降到1995年的10.7％。國家財政收入的不足嚴(yán)重影響以至削弱了政府職能的發(fā)揮。從財政支出方面看，財政收入難以滿足財政支出的需要。我國財政的經(jīng)濟(jì)與社會的雙重職能決定了：一方面國有資產(chǎn)財政要求政府不斷投入資金，保證國有經(jīng)濟(jì)的運行；另一方面，公共財政要求政府建設(shè)公共工程，為市場提供必需的基礎(chǔ)設(shè)施。然而，目前國家財政，特別是中央財政的有效財力相當(dāng)部分只能用于“吃飯”，難以滿足實現(xiàn)財政職能的需要。再從財政收支平衡方面看，1979～1998年的19年間，除1981年和1985年略有結(jié)余外，其余每年都是財政赤字，而且赤字額不斷膨脹。財政收支差額一是靠增發(fā)貨幣、搞財政發(fā)行彌補(bǔ)；二是靠發(fā)行國債方式彌補(bǔ)。前一種彌補(bǔ)方式因《中國人民銀行法》的約束已不具有現(xiàn)實可行性，而后一種彌補(bǔ)方式也容易形成赤字債務(wù)化，債務(wù)消費化的格局，從而誘發(fā)財政危機(jī)。
金融體制 在計劃經(jīng)濟(jì)時期，中國人民銀行的主要職能是發(fā)行貨幣，接受存款，并依照中央指令性計劃提供國營企業(yè)貸款，實際上是財政的會計和出納。隨著改革開放的推進(jìn)，1983年，中國人民銀行改制為中央銀行，但因商業(yè)銀行不存在，所以也無從發(fā)揮中央銀行的`功能。1995年，全國人民代表大會先后通過了《中國人民銀行法》與《商業(yè)銀行法》。這兩個法的頒布雖然為建立現(xiàn)代中央銀行和商業(yè)銀行提供了理論與法律依據(jù)，但其效果并未立即得到顯現(xiàn)。目前國有專業(yè)銀行雖然擁有一定的自主權(quán)，但仍受制于中央政府的政策指導(dǎo)和地方政府的干涉壓力，因而它并不是真正意義上的、以市場法則為導(dǎo)向的商業(yè)銀行。
從財政與金融的關(guān)系來分析，在財政方面，由于目前財政陷入入不敷出的困境，使財政在收入分配、資源配置和經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用不斷弱化，財政只得將緩解轉(zhuǎn)軌時期各種經(jīng)濟(jì)利益摩擦的任務(wù)轉(zhuǎn)移給金融部門；在金融方面，由于目前還未形成產(chǎn)權(quán)明晰、以市場法則為導(dǎo)向銀行體制，因而財政就能通過國有銀行與國有企業(yè)間的血緣紐帶將財政的資金配給功能與社會保障替補(bǔ)功能轉(zhuǎn)嫁于金融部門，其結(jié)果導(dǎo)致金融功能異化。在微觀方面將導(dǎo)致銀行信貸不良資產(chǎn)大量沉淀，銀行效益下降甚至虧損，銀行與企業(yè)均陷入債務(wù)陷阱之中，難以自拔；在宏觀方面將導(dǎo)致通貨膨脹，形成貨幣供給倒逼機(jī)制，從而誘發(fā)財政金融風(fēng)險與危機(jī)。
融資體制 目前我國是國家壟斷信用制度與銀行主導(dǎo)型的融資制度。國家壟斷信用制度的基本特點是信用集中于國家銀行，間接融資必須在融資制度中占主導(dǎo)地位。我國的現(xiàn)實情況是，一方面由于資本市場不發(fā)達(dá)，居民的消費剩余存入銀行，使國有銀行成為主要的金融中介，間接融資制度進(jìn)一步強(qiáng)化；另一方面，財政收入占國民收入比重逐年下降，政府為維持其投資主體的壟斷地位，只能求助于銀行。在通貨膨脹率、國家投資高成本的情況下，必然造成銀行的軟資產(chǎn)與硬負(fù)債的高結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，必然使企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險直接或間接轉(zhuǎn)嫁于銀行，使銀行成為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的焦點。
銀企關(guān)系 在國家壟斷信用制度與銀行主導(dǎo)型的融資制度下，我國存在著銀企之間的巨額債權(quán)債務(wù)鏈。人民銀行總行初步統(tǒng)計表明，到1994年底這一數(shù)額已上升為10000億元，整個國有銀行系統(tǒng)的不良貸款率約為30％，相當(dāng)于國有銀行總本金的4倍多，其中大部分為國有企業(yè)所拖欠。1999年年底國有企業(yè)出現(xiàn)的整體凈虧損直到目前仍不斷上升，僅2000年上半年就虧損了674億元，可見銀企債務(wù)危機(jī)正處于惡化之中。但通過中央銀行貨幣的超量發(fā)行和國有銀行擴(kuò)大負(fù)債來維持金融系統(tǒng)的清償能力總有限度，金融系統(tǒng)對企業(yè)債權(quán)的“軟資產(chǎn)”和對居民儲蓄的“硬負(fù)債”極不對稱的趨勢如不能得以有效遏止，則不能否定商業(yè)信用和銀行信用突然崩潰導(dǎo)致社會動蕩和經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退的可能性。這可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)家費雪等人的債務(wù)—通貨緊縮的金融危機(jī)理論加以解釋。費雪等人認(rèn)為，一些外生事件引起了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張過程，因為這些外生事件為經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵部門提供了新的盈利機(jī)會，引起這些部門投資增加，使產(chǎn)量、物價和利潤水平上升。物價和利潤水平上升，即鼓勵更多的投資，也誘發(fā)了為獲得資本利得而進(jìn)行的投機(jī)。這個過程主要是通過債務(wù)融資的途徑，其中最重要的途徑是銀行貸款，使存款和貨幣供給增加，促使價格水平進(jìn)一步上升。這一切使人們對經(jīng)濟(jì)勢頭保持樂觀，從而會提高貨幣的流通速度，使經(jīng)濟(jì)以更快的速度擴(kuò)張。物價水平上升也使未清償債務(wù)的實際價值降低，進(jìn)一步鼓勵了借貸活動。這一過程將持續(xù)到“過度負(fù)債”狀況，即沒有足夠的流動資產(chǎn)來清償?shù)狡趥鶆?wù)的狀態(tài)，從而引起一個連鎖的債務(wù)一通貨緊縮過程。我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)的財務(wù)杠桿比率高，并且效益不佳，使國有銀行不良資產(chǎn)的比例很高，銀行體系比較脆弱，因此存在發(fā)生債務(wù)—通貨緊縮過程的可能性。
金融市場體制 中國目前金融市場不規(guī)范。從貨幣市場看，存在著一定規(guī)模的短期游資，據(jù)劉光弟先生估計其規(guī)模約為3000億元，這筆游資和一些金融機(jī)構(gòu)非法拆除的更大規(guī)模的資金一起曾嚴(yán)重地沖擊了股票市場。從資本市場來看，國債市場曾爆發(fā)了最終導(dǎo)致閉市的“327國債風(fēng)波”；股票市場的過度投機(jī)更明顯。股票市場中資產(chǎn)的劇增和高額回報游資的迅猛流動一起所導(dǎo)致的金融風(fēng)險可能因股市泡沫的最終破裂、拆借市場的無法出清和某一金融機(jī)構(gòu)非法操作后巨大虧損無法彌補(bǔ)等形式而突然爆發(fā)。
正是由于轉(zhuǎn)軌型經(jīng)濟(jì)體制的種種偏差導(dǎo)致我國目前的財政金融形勢已不是一般的金融風(fēng)險問題，而是潛伏著嚴(yán)重的財政金融危機(jī)。正如世界銀行的研究報告指出，中國目前的財政風(fēng)險（他們認(rèn)為金融風(fēng)險屬于財政風(fēng)險的范疇），包括銀行不良資產(chǎn)問題、養(yǎng)老金債務(wù)問題、對外債務(wù)問題、政府債務(wù)問題、國有企業(yè)虧損及其資本金補(bǔ)助問題、中小金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉問題以及對科學(xué)、教育、環(huán)保增長比率的承諾問題。①
通過以上分析，可以得出一個結(jié)論：中國金融風(fēng)險的產(chǎn)生不能簡單地歸結(jié)為西方銀行稱作為“流動性短缺”的問題，而是有著深層次的歷史原因與體制原因。中國的潛在金融風(fēng)險已不是單純的金融問題，而是財政與金融問題相互滲透、相互影響而引發(fā)的聯(lián)動性財政金融風(fēng)險與危機(jī)。因此，我們不能片面地僅從金融的角度尋求防范金融風(fēng)險的對策，而應(yīng)該聯(lián)系財政因素進(jìn)行綜合考察，探明導(dǎo)致我國潛在財政金融危機(jī)的成團(tuán)，才能尋求根治的良策。
三、防范中國金融風(fēng)險的財政基本思路
（一）體制選擇：構(gòu)建雙元財政體制模式
雙元財政體制模式是指公共財政與國有資產(chǎn)財政既相對獨立，又相對統(tǒng)一的財政體制模式。
相對獨立而統(tǒng)一的公開財政和國有資產(chǎn)財政共同構(gòu)成了社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下的雙元財政體制模式：公共財政使我國政府作為社會管理者為市場提供公共服務(wù)，彌補(bǔ)市場失效，確保市場有效運行；國有資產(chǎn)財政使我國政府作為資產(chǎn)所有者直接進(jìn)入市場，開展盈利活動，以保證國有經(jīng)濟(jì)（國有企業(yè)與國有商業(yè)銀行）在市場競爭中發(fā)展壯大。
反之，如果繼續(xù)把公共財政與國有資產(chǎn)財政這兩種不同性質(zhì)的收支混淆于財政單一體中，其結(jié)果將非盈利性的財政行為介入市場活動，盈利性的財政行為介入非市場活動，①從而造成財政“越位”與“缺位”并存，擾亂了各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系與市場經(jīng)濟(jì)的正常運行，誘發(fā)財政金融風(fēng)險和危機(jī)。因此，優(yōu)化財政金融風(fēng)險的關(guān)鍵是構(gòu)建雙元財政體制模式。從我國現(xiàn)行的國有資產(chǎn)管理體制來看，目前是財政部管資產(chǎn)、經(jīng)貿(mào)委管企業(yè)、人事部管干部，這種多頭管理有一定的弊端。
對此，中央決定成立中央企業(yè)工委，由中央企業(yè)工委監(jiān)管國有資產(chǎn)。無論國有資產(chǎn)管理體制與管理形式如何變化，國有資產(chǎn)的投資與風(fēng)險總是與國家財政息息相關(guān)。因此，我們應(yīng)該按照國家所有，分級管理，授權(quán)經(jīng)營，分工監(jiān)督的原則，建立國有資產(chǎn)管理、監(jiān)督、營運體系，使國有企業(yè)經(jīng)營者既要享有經(jīng)營利益，又要承擔(dān)管理責(zé)任和經(jīng)營風(fēng)險，以割斷國有企業(yè)風(fēng)險向財政轉(zhuǎn)嫁的傳導(dǎo)機(jī)制。
（二）政策選擇：實施積極穩(wěn)健的財政政策
經(jīng)過二十年的改革開放，我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷著歷史性的轉(zhuǎn)折。近幾年來，尤其是在受東南亞金融危機(jī)影響之后，我國經(jīng)濟(jì)增長速度逐步回落，幾十年供給不足和需求過旺轉(zhuǎn)向了供給過剩和需求不足，經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)入了低谷時期。這種通貨緊縮狀況進(jìn)一步加重了銀行與企業(yè)之間債務(wù)關(guān)系的惡化，加劇了金融風(fēng)險的積聚。為此，我國政府采取了擴(kuò)大內(nèi)需的積極財政政策，其主要內(nèi)容是增加財政支出，拉動經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。
西方財政理論認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運行處于偏冷的時期，一般可以采取較寬松的擴(kuò)張型財政政策，如減稅、增加支出、擴(kuò)大國債數(shù)量和加大財政赤字等手段，以此來增強(qiáng)企業(yè)和個人的可
① 袁星侯：《財政風(fēng)險：成因及對策》，《四川財政》1998第6期。用現(xiàn)金；同時通過增加政府投資、公共消費和出口補(bǔ)貼的支出政策，使這些財政支出產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，數(shù)倍地擴(kuò)大社會總需求，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。那么，在我國目前的經(jīng)濟(jì)情況下，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是否也應(yīng)該選擇減稅政策呢？對此，學(xué)術(shù)界有不同觀點： （1）實施減稅政策；（2）不能實施減稅政策；（3）實施稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，局部征稅與局部減稅的政策。
根據(jù)我國國情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，筆者贊同實施稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整與保持適度赤字的積極穩(wěn)健的財政政策：
（1）總體稅負(fù)相對穩(wěn)定，合理調(diào)整稅負(fù)結(jié)構(gòu)。一方面，總體稅負(fù)應(yīng)該相對穩(wěn)定。首先從理論上講，如果從直接減少財政赤字，化解財政金融風(fēng)險的政策目標(biāo)出發(fā)，應(yīng)該選擇增稅政策；但從直接擴(kuò)大社會需求，啟動消費的政策目標(biāo)出發(fā)，又應(yīng)該選擇減稅政策。這兩種政策目標(biāo)的沖突使我們陷入了兩難境地。
其次，從實際來看，雖然我國目前稅負(fù)總水平偏低（稅收收入占GDP的比重為10％左右），但我國除稅收外還有大量的基金和收費項目存在，這部分收入估計古GDP的10％以上，所以納稅人的總體負(fù)擔(dān)水平并不輕于一般發(fā)展中國家，如果再進(jìn)一步提高稅負(fù)水平，勢必進(jìn)入“拉費曲線”禁區(qū)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮、稅收進(jìn)一步減少。
因此，在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)條件下，不存在增稅的空間。同時，我國目前財政收支矛盾尖銳，財政赤字年年居高不下，如果實施降低稅負(fù)總水平的政策，又將進(jìn)一步激化財政收支矛盾，加劇財政風(fēng)險。因此，目前也不存在減稅的空間。為此，我們只能選擇總體稅負(fù)相對穩(wěn)定的政策。在保持現(xiàn)有稅負(fù)水平的條件下，通過加快費改稅的步伐，加強(qiáng)稅收征管，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等措施相對增加稅收收入。另一方面，實行有增有減的稅負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。通過開征遺產(chǎn)稅及贈與稅、社會保障稅等增加稅收收入；同時通過實行特定的稅收優(yōu)惠政策，局部減輕稅負(fù)，進(jìn)而調(diào)整稅負(fù)結(jié)構(gòu)，優(yōu)化稅收政策。
（2）實施適度國債與適度赤字的積極財政政策。在適度增發(fā)國債與適度財政赤字（國際警戒線內(nèi)）的前提下，擴(kuò)大財政支出，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，提高財政支出效益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，防范與化解財政金融風(fēng)險與危機(jī)。
參考文獻(xiàn)：
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財政與金融論文四
對于未來 中國 經(jīng)濟(jì) 的改革和 發(fā)展 來說，國債市場將長期成為重要的議題。這是因為，上世紀(jì)末以來，需求不足已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，所以，努力擴(kuò)大內(nèi)需已經(jīng)成為我們必須長期堅持的戰(zhàn)略方針。剛剛結(jié)束的黨的十六大進(jìn)一步重申了這一戰(zhàn)略方針。貫徹落實這一戰(zhàn)略方針，財政赤字，以及相應(yīng)的國債規(guī)模的擴(kuò)大和種類的增加，都將是題中應(yīng)有之義。因此，深入 研究 國債 問題 ，應(yīng)當(dāng)成為我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策研究的重點之一。
由于國債兼有財政和金融的雙重功能，圍繞它的研究一向就集中在財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合方面。本文將在這一背景下展開討論，重點則在于分析國債的規(guī)模問題。
一、從美國國債規(guī)模縮減談起
關(guān)注國債市場運行及其 理論 研究動態(tài)的人們一定會注意到，1997年以來，在全球金融界，掀起了一波新的關(guān)于國債問題的熱烈討論。討論的因由來自美國：這個實行赤字財政政策時間最長，國債未清償額規(guī)模最大的國家，預(yù)算開始出現(xiàn)盈余。1998年和1999年，美國財政盈余分別為690億美元和1230億美元，由此，美國財政部開始在市場上凈額清償國債，致使國債余額下降，進(jìn)而導(dǎo)致其占國民經(jīng)濟(jì)和資本市場的份額不斷下降。統(tǒng)計顯示：公眾持有的國債余額占GDP的比重，已從 1994年的50%降至1999年的40%，而且還有進(jìn)一步下降之勢。在資本市場上，國債發(fā)行所占的市場份額已從1995年的38%降至2001年的14%，同期，其余額所占份額也從33%降至16%，并且首次落在抵押貸款債券和公司債券之后，在全部債券中名列第三。
赤字的消除和赤字國債的發(fā)行額及國債余額的下降，固然使美國的國民經(jīng)濟(jì)和全體國民受益，但是，它也給財政證券的管理，特別是給金融市場的運行和貨幣政策的實施帶來了新的課題。問題的焦點是：在預(yù)算持續(xù)出現(xiàn)盈余的情況下，財政政策和貨幣政策如何協(xié)調(diào)?這個問題當(dāng)然涉及很多方面，但其中最迫切需要研究的是國債的凈額清償對金融體系的 影響 。人們普遍注意到，財政部在市場上清償國債，已經(jīng)在金融市場上造成了嚴(yán)重的流動性不足。這是因為，國債已成為所有金融機(jī)構(gòu)的流動性儲備資產(chǎn)(所謂“二級準(zhǔn)備”)的主要構(gòu)成部分，同時也成為中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣(通過公開市場操作)所要買賣的主要資產(chǎn)。所以，該資產(chǎn)的迅速減少，幾乎使所有的金融機(jī)構(gòu)均感到流動性不足，同時也使得中央銀行感到缺乏有效的手段來展開公開市場操作。
眾所周知，美國財政證券具有信譽(yù)高、流動性強(qiáng)和可減免所得稅等多種優(yōu)勢，它不僅是投資者的理想選擇，也是其他固定收益證券的基準(zhǔn)價格。規(guī)模龐大且交投活躍的回購市場和期貨市場，更為投資者進(jìn)行套期交易、規(guī)避風(fēng)險提供了便利。財政證券余額的下降、發(fā)行規(guī)模及發(fā)行周期的變化，將對其流動性、交易活動和競標(biāo)差價產(chǎn)生不可低估的影響，從而削弱財政證券基準(zhǔn)價格的功能。在新的情況下，如何保障財政證券市場實現(xiàn)其三大目標(biāo)，即，始終保持充足的現(xiàn)金余額、降低納稅人的融資成本，以及提高資本市場的效率，以維護(hù)其基準(zhǔn)價格的地位，成為財政證券管理面臨的新問題。
為了減少財政證券余額下降對其金融功能的影響，美國財政部在債券管理上做了若干新的嘗試和努力。(1)降低發(fā)行規(guī)模，維持國庫券定期發(fā)行的周期不變。1996年，國庫券每周的發(fā)行規(guī)模平均為200億美元，1998年降至140億美元，降幅為28%，1999年后又有升降。(2)將定期發(fā)行有息證券的次數(shù)從每年39次減少至26次。為此，財政部取消了3年期和30年期國債，將5年期國債從按月發(fā)行改為季度發(fā)行。這種調(diào)整，為財政部繼續(xù)發(fā)行大量的、流通性強(qiáng)的基準(zhǔn)定價證券奠定了基礎(chǔ)。
然而，僅憑簡單的規(guī)模調(diào)整并不能滿足新形勢下國債管理的需求。為維持不同期限債券的規(guī)模，美國財政部進(jìn)一步啟動了三種新的債券管理工具：(1)在一級市場上重新拍賣(reopening)已發(fā)行的債券品種，以增加此種國債的余額，提高其流動性。根據(jù)原有發(fā)行貼現(xiàn)規(guī)則(OID)，只有當(dāng)發(fā)行價格跌破一定幅度后，才可重新拍賣。按照新的規(guī)則，財政部有權(quán)在債券發(fā)行一年內(nèi)重新拍賣，從而有效地維護(hù)基準(zhǔn)價格債券的規(guī)模和流動性。(2)回購未到期債券。這種回購的優(yōu)勢在于：可以維持基準(zhǔn)價格債券的規(guī)模和拍賣的規(guī)模;可以靈活地調(diào)整債券的期限結(jié)構(gòu)，在不影響現(xiàn)有債券期限的情況下發(fā)行期限較長的債券;回購可作為現(xiàn)金管理工具，在一定階段內(nèi)(如四月份稅收余額大于財政支出時)吸納過量的現(xiàn)金余額。(3)盡管沒有彌補(bǔ)赤字的需要，財政部還是發(fā)行了一種為期4周的短期債券，以緩解市場上流動性不足的問題。幾年來，這種發(fā)行進(jìn)行過多次。
值得注意的是，在財政證券基準(zhǔn)定價功能不斷減退的同時，美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券的基準(zhǔn)定價的功能卻日趨顯現(xiàn)出來。1998年1月，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會就效仿財政部，開始發(fā)行投資組合大、不可提前兌現(xiàn)的“標(biāo)準(zhǔn)價格中期債券”(Benchmark Note Program)。1998年4月，聯(lián)邦住宅抵押公司也推出了自己的“參照價中期債券”(Reference Note Program)。緊接著，1999年3月，農(nóng)戶信貸銀行啟動了“指標(biāo)長期債券計劃”(Designated Bonds Program)，同年6月，聯(lián)邦住宅貸款銀行也推出了自己的“全球債券項目”(Tap Issuance Program &Global Debt Program)。1999年11月，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅公司還推出了“短期基準(zhǔn)價格債券”(Short-term Benchmark note)。盡管這些機(jī)構(gòu)每次發(fā)行的基準(zhǔn)價格債券的規(guī)模均比財政證券的規(guī)模小(約為國債的1/5—1/2)，但是，經(jīng)過若干年的此盈彼消，情況勢必發(fā)生重大變化。1999年，公眾持有的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額為1.4萬億美元，國債為3.7萬億美元，后者是前者的2倍多;到了2001年，兩者的規(guī)模分別達(dá)到2.2萬億美元和3.0萬億美元，已經(jīng)相差不多了。預(yù)計，到2007年，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券市場規(guī)模就可能超過財政證券市場。人們希望，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券將取代國債，成為美國金融市場上其他定期收益證券可參照的基準(zhǔn)債券。
從 文獻(xiàn) 上看，因財政部凈額清償國債而導(dǎo)致金融市場流動性不足的情況，在美國 歷史 上曾出現(xiàn)過若干次。兩次世界大戰(zhàn)之間就是一次。當(dāng)時，由于戰(zhàn)爭結(jié)束，生產(chǎn)得到恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，運用財政赤字手段來籌集戰(zhàn)爭經(jīng)費的必要性消失，政府預(yù)算開始出現(xiàn)盈余。面對此狀，美國政府開始在市場上凈額收回在第一次世界大戰(zhàn)期間發(fā)行的國債。當(dāng)時就曾出現(xiàn)了金融部門流動性不足的現(xiàn)象。應(yīng)對這一問題所采取的措施，就是財政部緊急發(fā)行了一筆非赤字國債。我們看到，這一次，財政又一次出現(xiàn)盈余，同樣的政府債券凈額清償?shù)默F(xiàn)象也開始出現(xiàn)，繼爾，同樣的金融市場流動性不足的問題又一次出現(xiàn)，而且，財政部采取的補(bǔ)救措施也基本相同。有所不同的是，這一次，政府更多地借助了政府機(jī)構(gòu)債券來填充財政部債券凈額清償留下的空白。如果考慮到這兩類債券均以政府信用為基礎(chǔ)的共同點的話，美國當(dāng)局這一次采取的對策事實上是乏新可陳的。
從美國的經(jīng)驗中我們至少可以得出三點認(rèn)識：(1)國債不只是一個財政問題，甚至不主要是一個財政問題;它在相當(dāng)程度上是一個金融問題。(2)在 現(xiàn)代 經(jīng)濟(jì)條件下，無論財政收支平衡狀況如何，發(fā)行并保持一定規(guī)模的國債市場，是維持金融市場健康運行的必要條件之一。(3)退一步說，如果財政部因種種原因一定要減少國債的發(fā)行，金融市場也一定要找到另一種以政府信用為基礎(chǔ)的債券(在美國，即政府機(jī)構(gòu)債券)。我認(rèn)為，上述第二、三兩點尤其值得我們深入研究，因為它指出了用政府信用(通過國債和政府機(jī)構(gòu)債券)來支撐金融市場運行的必要性、不可替代性和可能性。
二、國債的財政觀點
從理論文獻(xiàn)上看，對于國債問題，從財政角度和從金融的角度所做的分析以及得出的結(jié)論，幾乎完全相反。
立足于財政角度展開分析，人們對國債基本上持比較消極的否定態(tài)度。普遍認(rèn)同的看法是：財政運行必須遵循“謹(jǐn)慎財政”原則，即必須追求收支平衡，不到萬不得已，政府不出赤字，當(dāng)然也就不發(fā)行國債。與此相應(yīng)，一旦財政預(yù)算有盈余，政府便 自然 地要凈額清償國債。
不妨將此類觀點稱作關(guān)于國債的財政觀點。與此相關(guān)的幾個主要觀點如下：(1)政府赤字以及相關(guān)聯(lián)的發(fā)債有排擠效應(yīng)，因此，發(fā)行國債不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種觀點認(rèn)為，相比政府而言，市場和民間 企業(yè) 是更有效率的，它們能夠更好地使用經(jīng)濟(jì)資源。政府通過發(fā)債擠占了民間的資金，因此會使整個經(jīng)濟(jì)的效率降低。這是關(guān)于國債的一個基本看法。(2)根據(jù)“李嘉圖等價”原理，現(xiàn)在的債就意味著未來的稅，二者沒有太大的差別。既然如此，政府就不應(yīng)當(dāng)發(fā)債。這種觀點認(rèn)為，債的經(jīng)濟(jì)效果和稅對經(jīng)濟(jì)的效果是一樣的。然而，最近的一些比較深入的研究表明，“李嘉圖等價”成立所需要的前提條件是非常嚴(yán)格的。而這些前提條件在現(xiàn)實生活中并不可能完全具備。因此，李嘉圖等價原理并不是經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實，我們不能用它來評判國債的經(jīng)濟(jì)影響。(3)從“代際交換”角度看，這一代人發(fā)行債券并安排支出，其實質(zhì)是提前占用了本應(yīng)由后人使用的一些經(jīng)濟(jì)資源。對這些經(jīng)濟(jì)資源的使用(而且常常是濫用)，會給后一代人使用資源造成一些缺口;后一代人會因此而承擔(dān)沉重的負(fù)擔(dān)。在一定意義上，這種說法與李嘉圖等價異曲同工，即，它們都特別強(qiáng)調(diào)，這一代人用發(fā)行國債方式籌集了資金，就要由下一代人用增加稅收的方式來償還。當(dāng)然也有不同，這就是，“代際交換”觀點更關(guān)注實際可用的經(jīng)濟(jì)資源的消耗問題，其討論的重點在實體經(jīng)濟(jì)層面;而李嘉圖等價則更多考慮的是資金的跨代運作以及帶來的相應(yīng)問題。(4)從與貨幣政策的關(guān)系來看。在理論上，國債的增加容易導(dǎo)致較高的利率，貨幣當(dāng)局若想降低利率，則須增加貨幣供應(yīng)，因此，國債的增加將導(dǎo)致貨幣政策擴(kuò)張，長期來看，則會引起通貨膨脹和較高的名義利率。這種觀點看似有理，卻無實踐的支持。以美國為例，至少在上世紀(jì)的肋、90年代，貨幣政策對財政政策沒有明確的這種反應(yīng)。 (5)政府大量發(fā)債，會降低私人部門的儲蓄意愿，從而降低全 社會 的儲蓄率，并最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長率下降。這是因為，儲蓄率，以及長期來看由之決定的投資率，究竟還是決定經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。
簡言之，從財政角度出發(fā)，如果確認(rèn)謹(jǐn)慎原則是健全財政政策的立足點，則對財政赤字以及與之關(guān)聯(lián)的國債一般持否定態(tài)度。從總體來講，雖經(jīng)多年發(fā)展，這種財政觀點依然沒有變化。凱恩斯主義也罷，自由主義也罷，新古典主義也罷，一旦財政出現(xiàn)盈余，都是主張立刻要清償政府債務(wù)的。可見，平衡預(yù)算，既無內(nèi)債，又無外債等等，是財政當(dāng)局根深蒂固的指導(dǎo)思想，是其必須遵循的.最基本原則之一。
當(dāng)然，在財政界也有其他的看法。比較重要的看法是，認(rèn)為公債和私債不能等量齊觀。這種看法認(rèn)定，從國民經(jīng)濟(jì)總體來說，公債是從左口袋掏錢放到右口袋里，而且，發(fā)行公債，在整個國家中，并沒有任何人感覺到增加了負(fù)擔(dān)，相反，倒是很多人感覺到金融財富在增加。而私債就不是這樣。私債雖然并不構(gòu)成整個國民經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)(因為，在宏觀層面上算賬，債權(quán)和債務(wù)是相互抵消的)，但是，對于很多人來說(主要是債務(wù)人)，私債一定是凈的負(fù)擔(dān)，因而一定會改變很多人的行為方式。不過，在財政界，這種觀點并不占主導(dǎo)地位。
三、國債的金融觀點
與此相反，對于國債，金融界一般持比較積極的態(tài)度，至少，金融界的人們一般不會去討論國債規(guī)模是否過大的問題。
金融界對于政府債券市場的認(rèn)識，是以金融市場的流動性為基礎(chǔ)的。在這里，金融市場的流動性和政府債券市場作為核心金融市場的特性，是最值得我們注意的兩個主要內(nèi)容。
在金融理論中，“流動性”是一個極為重要的概念。在一般意義上，它指的是“資金的可獲得性” (availability)，即金融資產(chǎn)迅速變現(xiàn)而免遭面值損失的能力。亞洲金融危機(jī)之后，流動性問題對于金融體系的重要性受到前所未有的強(qiáng)調(diào)。因此，保持流動性，成為金融體系健全運行的基本原則之一。
“市場流動性”盡管在原理上與“流動性”相通，但畢竟存在較大差別，如果說流動性著重刻畫的是微觀經(jīng)濟(jì)個體取得資金的便利性的話，那么，市場流動性則側(cè)重刻畫的是金融市場的運行狀態(tài)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的解說，市場流動性指的是“市場的參與者能夠迅速進(jìn)行大量金融交易，并且不會導(dǎo)致資金資產(chǎn)價格發(fā)生顯著波動”的情況。仔細(xì)體會兩個定義的差別，大致可以這樣認(rèn)識：市場流動性是全體市場參與者的流動性狀態(tài)的綜合反映，它是一個更整體的概念。而市場“流動性”是金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)性概念。刻畫某一市場的流動性狀態(tài)，人們通常使用交易規(guī)模、交易者數(shù)量、交易頻率、價格波動幅度等一系列指標(biāo)。亞洲金融危機(jī)之后，國際清算銀行推薦使用密度(Tightness)、深度(Depth)、彈性(Resiliency)等三個指標(biāo)來對之進(jìn)行深入分析。
我認(rèn)為，相比而言上面的指標(biāo)中，后三個指標(biāo)有其更反映本質(zhì)的優(yōu)越性。(1)所謂市場密度，指的是交易價格偏離市場中間價格的幅度，它反映的是與市場價格無關(guān)的交易成本，通常可以用債券買賣價差(bid—askspread)來刻畫。一般地，債券買賣差價越小，市場密度越高，說明市場競爭越激烈，市場效率越高。反之則相反。度量買賣價差的 方法 有幾種：一是交易商報價的價差(quoted spread)，二是一段時期中交易價差的加權(quán)平均(realised spread)，三是實際交易的價差(effective spread)。從效果上看，后一種能夠更為準(zhǔn)確地反映價格的實際變化及其發(fā)展趨勢。(2)所謂深度，是通過不會影響現(xiàn)行價格的市場交易量來加以反映的。實踐中，人們一般用某一既定時期間做市商(market—maker)交易訂單中的交易量來刻畫，也可以通過債券的過手率(年交易量/未清償量)來反映。一般地，不影響交易價格的交易量越大，說明市場越有深度，市場效率越高。(3)所謂彈性，指的是交易引起的價格波動恢復(fù)均衡的速度。從其實際意義看，市場彈性是從另一個角度來刻畫的市場深度。通常，人們通過觀察、比較新的債券交易后市場恢復(fù)正常狀態(tài)(買賣差價、交易量、價格水平)的速度來確定市場的彈性。顯然，市場在新的交易沖擊后回歸其初始狀態(tài)的速度越快，該市場的彈性越大，市場效率越高。
一般說來，各種 金融 市場在提供流動性方面，能夠自主地做出一些制度安排。而且，市場流動性存在一個基本特征，就是該市場是可以“自我強(qiáng)化”(self—fulfilling)的。就是說，如果市場參與者預(yù)期市場的流動性在可預(yù)見的將來繼續(xù)保持在一個較高的水平，他們就更愿意持有債券，就會更積極地從事交易。相應(yīng)地，市場的流動性就越高。但是，市場流動性仍然具有一定的“公共產(chǎn)品”特征：提高市場流動性的好處是“外溢”的，所有市場參與者和整個 經(jīng)濟(jì) 都能以“搭便車”的方式享受到它所帶來的好處;因而，單個市場參與者缺乏足夠的促進(jìn)和維持市場流動性的積極性。這就意味著，公共部門(財政部、中央銀行等)在促進(jìn)市場流動性方面應(yīng)該發(fā)揮積極的主動作用。
上面所說的市場流動性是就金融市場整體而言的。在現(xiàn)實中，一國的金融市場通常由多個子市場構(gòu)成，而且，市場的運作通常會環(huán)繞一個核心市場展開。具體言之，在金融體系中，如果存在這樣的一個市場，該市場的債券存在于所有市場參與者的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，從而，其充分的流動性有助于提高整個金融市場的效率，這樣的市場就可被稱為核心金融市場(core financial market)。在絕大多數(shù)國家，國債市場正是這樣的核心金融市場，因為，國債的規(guī)模巨大，發(fā)行主體同一(政府)，不同國債的付息時間、期限均較穩(wěn)定，所以，不同的國債之間的替代性或同質(zhì)性(homogenous)更強(qiáng)。同時，國債作為一種零風(fēng)險資產(chǎn)，是其他資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)(benchmark)和眾多衍生金融資產(chǎn)(例如回購、期貨、期權(quán)等)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是交易者對沖風(fēng)險的重要工具。
市場流動性對于金融體系的重要性，可以從兩個方面來理解：一是能夠提高市場參與者對金融市場運行效率的信心，二是提高貨幣政策的操作效率。
一個發(fā)達(dá)的國債市場所以能夠提高金融市場參與者的信心，提高金融市場的運行效率，主要有三個原因：(1)它為投資者們提供了一種無風(fēng)險(無信用風(fēng)險)的資產(chǎn)，使之成為銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、投資基金、 社會 公眾的主要投資對象。(2)由于國債具有無風(fēng)險的特征，借助它，市場可以 計算 其他債券和衍生金融工具的價格。(3)國債是投資者在進(jìn)行投資組合、減小資產(chǎn)風(fēng)險時的一種重要資產(chǎn)。
市場流動性的重要性，還可以從中央銀行貨幣政策的政策條件方面看出來。我們知道，在 現(xiàn)代 市場經(jīng)濟(jì)中，中央銀行的主要功能是制定并實施貨幣政策，同時實施金融監(jiān)管。這兩項功能得以順利履行，均以金融市場具有足夠的流動性為前提條件。既然發(fā)達(dá)的國債市場有助于提高金融市場的流動性，它對于提高中央銀行貨幣政策操作和金融監(jiān)管效率的涵義就是不言而喻的。
國債市場 發(fā)展 對于中央銀行貨幣政策操作的意義主要體現(xiàn)在三個方面：(1)國債是央行公開市場操作的最主要對象，是其貫徹實施貨幣政策的主要渠道和場所。如果國債市場缺乏流動性，央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和社會信用總量的能力就會受到限制。我們知道，公開市場操作在國外已有多年 歷史 。就是說，國債一直就同貨幣供應(yīng)密切聯(lián)系在一起。例如在美國，2001年底，聯(lián)邦儲備券(我們通常所說的“美鈔”)的發(fā)行準(zhǔn)備資產(chǎn)的94%以上是政府債券。上世紀(jì)90年代以來，情況更有了新的發(fā)展。我們看到，在主要市場經(jīng)濟(jì)國家中，傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具被逐漸封凍，或者干脆被廢棄不用，公開市場操作逐漸獨占鰲頭。在這種情況下，貨幣政策要想富有效率和彈性，沒有一個規(guī)模龐大、密度高、有深度、富于彈性的國債市場是不可想象的。(2)國債市場上形成的利率期限結(jié)構(gòu)，能夠反映利率的長期變化和人們對長期價格變化的預(yù)期，從而為貨幣政策的實施提供準(zhǔn)確信息，使得貨幣政策的意圖能夠有效地傳導(dǎo)。(3)國債作為零風(fēng)險金融資產(chǎn)，既是其他所有金融資產(chǎn)定價的“基準(zhǔn)”，也是多種衍生金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)，同時還是從事金融交易時對沖風(fēng)險的主要工具。因此，央行通過公開市場操作而在國債市場上顯示出的政策意圖，將全面 影響 金融市場的運行，并影響市場參與者的行為方式。
此外，一個富于流動性的國債市場，也有助于保持金融體系的穩(wěn)定。這是因為，當(dāng)民間的金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)能夠通過資產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換的方式從金融市場融資時，資產(chǎn)價格就不會過度波動，金融市場至少不會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，進(jìn)而，央行作為最終貸款人的壓力無疑會大大減小。
顯然，從金融角度來討論國債市場，我們會得到另外一種看法。這種看法是基于金融市場的核心概念——市場流動性之上的。概括本節(jié)的討論，我希望強(qiáng)調(diào)兩個要點：(1)因為提高市場流動性是發(fā)展金融市場的核心任務(wù)，鑒于國債市場構(gòu)成核心金融市場，所以發(fā)展一個規(guī)模適當(dāng)，運作有效的國債市場，是建立有效的金融市場的題中應(yīng)有之義。(2)在中央銀行主要通過購買國債的方式來增加貨幣供應(yīng)的制度背景下，在各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)將國債當(dāng)作應(yīng)付流動性需求的二級準(zhǔn)備的條件下，事實上存在一個不斷增加國債而不會引致通貨膨脹的適當(dāng)?shù)目臻g。這使得貨幣政策同財政政策的協(xié)調(diào)配合有了新的 內(nèi)容 。
四、國債的規(guī)模應(yīng)考慮金融市場的需要
以上我們分別從財政和金融角度討論了國債 問題 ，旨在指出國債在經(jīng)濟(jì)生活中的多方面功能和多樣化影響。
不難看出，對于財政政策來說，國債并非絕對必要;只是在財政出現(xiàn)赤字需要彌補(bǔ)時，當(dāng)局才會不情愿地使用它。由丁同樣的原因，一旦資財充裕，當(dāng)局首先就會想到去凈額清償債務(wù)。古今中外，概莫能外。
對于金融部門來說，情況則相反。在現(xiàn)代信用制度下，國債市場成了金融市場有效運作的基礎(chǔ)設(shè)施，打個比方，它是金融市場有效運作的“潤滑劑”。質(zhì)言之，在貨幣供應(yīng)只能通過信用渠道發(fā)放，而且這種發(fā)放必須有無風(fēng)險、高流動性的金融資產(chǎn)與之對應(yīng)(所謂貨幣發(fā)行準(zhǔn)備，其作用是“擔(dān)保”貨幣發(fā)行的價值)的條件下，貨幣當(dāng)局將成為國債的穩(wěn)定需求者。與之對應(yīng)，在中央銀行主要通過吞吐國債來增減基礎(chǔ)貨幣并調(diào)控市場利率的條件下，所有的金融機(jī)構(gòu)均須在其資產(chǎn)中保持一個顯著的國債份額：一方面保證取得無風(fēng)險收益，另一方面則形成其應(yīng)對流動性變化的二級準(zhǔn)備。不僅如此，就是廣大的非金融 企業(yè) 以及普通的居民戶，也都需要在其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中保持一個相當(dāng)規(guī)模的國債投資。因為，作為市場參與者，大多數(shù)企業(yè)都需要在自己的資產(chǎn)中保持一個無風(fēng)險的資產(chǎn)來應(yīng)付越來越大的市場不確定性;作為總體的風(fēng)險厭惡者，大多數(shù)居民需要獲得產(chǎn)生自國債的無風(fēng)險收益。
這就回到了本文一開始所討論的美國經(jīng)濟(jì)近年來遇到的問題：由于財政部凈額清償國債，美國的金融界日益感覺到市場的流動性不足。事實上，國際金融領(lǐng)域的流動性不足問題，在我們 中國 也有感覺，當(dāng)然是在與美國的金融資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)的那些部門中，首先有了這種感覺。舉例來說，最近三年以來，由于美國政府凈額清償國債，我國外匯儲備的“擺布”就出現(xiàn)了新問題。過去，我們的外匯儲備主要“擺布”在以美元定值的債券，主要是美國國債上。現(xiàn)在，由于美國國債的供應(yīng)已絕對減少，其他替代性的產(chǎn)品又不足，包括中國在內(nèi)的各國外匯管理當(dāng)局，很長時間以來都覺得無所適從。
上面說的是國際的情況。其實，與美國相類似的問題，在中國也已出現(xiàn)。自從貨幣政策的運作通過公開市場操作將國債市場納入視野以來，我們就曾多次感受到缺乏有效和大容量國債市場的限制。舉例來說，1994年以及其后幾年中，我國外匯儲備每年以300億美元以上的速度在增長。當(dāng)時國內(nèi)物價水平較高，外匯儲備的迅速增加，更給國內(nèi)帶來了“輸入型”通貨膨脹。那時我們就發(fā)現(xiàn)：如果能夠在大量買人外匯的同時，反方向地大量賣出等額的國債，貨幣供應(yīng)量就不會控制不住，物價上漲就不會那么嚴(yán)重。遺憾的是，在我們的中央銀行手中，當(dāng)時根本就沒有可供用來做這種“對沖”操作的工具和手段。
現(xiàn)在我們又遇到了相反的情況。1997年以來，我國經(jīng)濟(jì)陷入物價持續(xù)下跌境地。為了弱化物價下跌的不利影響，我們需要增加貨幣發(fā)行。同樣，我們也痛切感覺到，此時，我們的市場上并沒有那么多無風(fēng)險的國債可供中央銀行去“購買”，以便將貨幣供應(yīng)擴(kuò)大。總之，上世紀(jì)90年代以來，國債市場的規(guī)模太小、品種過于單一，已經(jīng)嚴(yán)重束縛了貨幣政策的操作。我們注意到，中央銀行為了彌補(bǔ)這個缺陷，不得不采取很多替代性的手段。如允準(zhǔn)發(fā)行金融債券，甚至用自己的融資債來進(jìn)行操作，等等。上述種種提出了這樣一個問題：當(dāng)金融系統(tǒng)從投資和保持市場流動性的角度提出了對國債的穩(wěn)定需求時，當(dāng)國債在 理論 上和實踐中都可以被經(jīng)濟(jì)社會當(dāng)作一種無風(fēng)險資產(chǎn)來持有和交易時，對于應(yīng)否在經(jīng)濟(jì)中保持一個適度的國債規(guī)模不予清償問題，對于國債的規(guī)模可否脫離開財政赤字籌資而有單獨的政策考慮等問題，均須重新認(rèn)真 研究 。
既然肯定了國債在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中不可或缺，為了更完整、更 科學(xué) 起見，我們必須回過頭來， 分析 國債與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。研究表明，國債的規(guī)模(無論是用哪一個指標(biāo)來衡量)與國民經(jīng)濟(jì)運行的相關(guān)程度是不高的。就是說，在現(xiàn)實中，由于國債占GDP的比重很高而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的國家有之;但是，由于國債占GDP比重很高導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常迅速且質(zhì)量很高的國家也有之。相反，國債占GDP比重很低而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好的國家固然有之;但國債占GDP很低，而經(jīng)濟(jì)狀況不好的例子也不勝枚舉。很典型的是東南亞危機(jī)的例子。在危機(jī)發(fā)生之前，用各種標(biāo)準(zhǔn)來衡量，亞洲各國的財政狀況都算是較好的，有的國家甚至被IMF夸獎為“財政十分健全”。但是，金融危機(jī)還是在那里發(fā)生了。這意味著，衡量國債規(guī)模的若干指標(biāo)，諸如負(fù)債率、償債率、債務(wù)率等等，雖然都有很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)分析意義，但用來指導(dǎo)具體的實踐，其操作性尚待提高。
說到這里，如何管理國債規(guī)模，使之適應(yīng)金融部門的需要的問題， 自然 需要提出。這里的根本問題在于：財政部門的國債規(guī)模是與財政赤字相聯(lián)系的，而金融部門對國債的需求則是相對穩(wěn)定且不斷增長的。顯然，要解決這個矛盾，我們必須割開國債發(fā)行與財政赤字的僵硬關(guān)聯(lián)。
在這方面，看一看若干發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，有助于尋找解決的思路。我們注意到，發(fā)債在大多數(shù)國家是彌補(bǔ)財政赤字的一個手段，這是一個基本的因素。但是，在很多國家，在彌補(bǔ)財政赤字之外，也常常還有其他一些理由也需要發(fā)債。
在各國的實踐中，除了彌補(bǔ)財政赤字，至少還有兩個原因需要政府發(fā)債：(1)為籌集社會保障資金而發(fā)債。例如美國，在相當(dāng)長時間以來，其發(fā)債的收入中就有很大的一塊是為籌集社會保障資金的。(2)政府的一些兼有財政性、公共性，同時又具有一定的商業(yè)性和金融性的事務(wù)，也就是那些介于純商業(yè)活動和純公共活動之間的活動，不適合直接用財政手段來籌資，常常也是政府發(fā)行債務(wù)籌資的領(lǐng)域。美國的歷史數(shù)據(jù)表明，在絕大多數(shù)的年份中，政府國債發(fā)行的凈額，都是超過了當(dāng)年的赤字額和當(dāng)年還本付息額之總和的，而且超過的規(guī)模很大。顯然，這個超出的部分，都是為彌補(bǔ)財政赤字之外的目的發(fā)行的。
上述經(jīng)驗對我們很有借鑒意義。我認(rèn)為，除了彌補(bǔ)財政赤字以外，諸如籌集解決國有企業(yè)不良資產(chǎn)的資金、為國有商業(yè)銀行籌集資本金、為社會保障體系籌集資金等等，都可以成為我國發(fā)行債券的合理且合法的理由和基礎(chǔ)。如果將這些因素考慮在內(nèi)，國債規(guī)模對貨幣政策和金融體系運行的約束問題，當(dāng)能獲得有效解決。自然，這樣一來，我們的國債管理體系和國債管理政策就應(yīng)當(dāng)重新調(diào)整，在財政政策和貨幣政策之間就應(yīng)當(dāng)建立一種更為密切的協(xié)調(diào)配合機(jī)制。
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