李錄2017年新年感言

　　2017年新年伊始，觀看了電影“大空頭”(The BigShort)。影片自MichaelLewis的同名小說改編，講述了幾位最早發(fā)現(xiàn)07-08年次貸危機(jī)以及美國整個(gè)金融系統(tǒng)的漏洞、并著手做空來獲利的幾位投資人的傳奇故事。影片中涉及的許多事件，我都親身經(jīng)歷過;影片中的各色人物，我都或多或少有過交集，所以觀看起來，更多了一些身臨其境的現(xiàn)實(shí)感，由此也引發(fā)了一些感想。

　　從05、06年開始，我個(gè)人也因?yàn)榕既坏脑�因發(fā)現(xiàn)了CDS這個(gè)產(chǎn)品，并做了一些研究，也一度準(zhǔn)備大規(guī)模進(jìn)入，通過CDS做空。后來在和芒格師的幾次談話之后，逐漸打消了這個(gè)念頭。查理反對的原因也很簡單：如果我的分析是正確的，那就意味著最終要么承接這些產(chǎn)品的交易對方，那些大的金融公司可能因?yàn)槠飘a(chǎn)而不能兌現(xiàn);要么這些大的金融機(jī)構(gòu)被政府通過納稅人的錢救活了，這時(shí)你賺的錢其實(shí)也是納稅人、政府的錢，于心并不踏實(shí)。后來結(jié)果果然證實(shí)了查理的這個(gè)判斷，那些從這次歷史上最大空頭中賺的錢其實(shí)最終都是直接或間接從全球納稅人手中拿到的。因此我也從來沒有因?yàn)闆]有賺到納稅人的錢而后悔過。

　　投資本身就是對未來的預(yù)測，雖然預(yù)測得對，多多少少會帶來一些愉悅感，但是不同的賺錢方式導(dǎo)致的結(jié)果還是不一樣。后來在MichaelLewis的這本書出版之后，我又和查理有過幾次交流，談到當(dāng)時(shí)的這個(gè)決策，他說當(dāng)時(shí)如果你因?yàn)樽鯟DS賺了很多錢，可能你直到今天還在尋找下一個(gè)大空頭的機(jī)會。人的本性就是這樣。對沖基金投資人鮑爾森(JohnPaulson)是這次大空頭最大的贏家。這幾年，我觀察JohnPaulson自2008年以后的業(yè)績，倒是又一次驗(yàn)證了查理的這個(gè)判斷。君子愛財(cái)，取之有道，指的不僅是賺錢的方式、方法，在查理看來，所賺之錢的來源也同樣重要。在這一點(diǎn)上，我也深以為然。這些大空頭賺的錢，其實(shí)最終還是由廣大的納稅人填補(bǔ)上來的。普通納稅人既是這次全球金融危機(jī)最大的受害者，又是這次金融危機(jī)最終買單的人。在這樣的危機(jī)里賺錢實(shí)在是于心不忍。但這次刻骨銘心的經(jīng)歷，讓我對于金融行業(yè)的危險(xiǎn)更加膽戰(zhàn)心驚。

　　更重要的是，影片以做空人的經(jīng)歷為引子，揭示了由美國引發(fā)的08年全球金融危機(jī)中的種種人事，以及釀成這次危機(jī)的深刻的人性原因。

　　釀成這次金融危機(jī)，在很大意義上是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的特點(diǎn)。因?yàn)榕c其他任何服務(wù)行業(yè)不同，金融產(chǎn)品在絕大多數(shù)時(shí)間里對絕大部分人來說，都很難判斷優(yōu)劣。這為金融行業(yè)貪腐締造了天然的土壤。08年從美國引發(fā)的全球金融危機(jī)僅僅是近年來最極端的一個(gè)例子。從事金融工作的朋友，無論國內(nèi)有沒有引進(jìn)這部電影，大家都應(yīng)該想辦法找來看一看。

　　英國人阿靈頓有一句名言：權(quán)力導(dǎo)致腐化，絕對權(quán)力導(dǎo)致絕對腐化。二十幾年從事金融行業(yè)的經(jīng)歷，常常讓我覺得，由信息不對稱引起的權(quán)力傾斜，加之巨大的金融利潤誘惑，對整個(gè)金融業(yè)的腐化更甚，更能引發(fā)系統(tǒng)性的金融危機(jī)。

　　然而至少在08年以前，西方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主流觀念傾向認(rèn)為，自由市場經(jīng)濟(jì)在金融行業(yè)內(nèi)同樣普適，所以以少干預(yù)、不干預(yù)為優(yōu)。這一觀念最為前聯(lián)邦儲備銀行行長格林斯潘所推崇。

　　自由市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)然是人類歷史上最偉大的制度創(chuàng)新，不過確確實(shí)實(shí)也存在例外。這些例外被定義為市場失靈。但到目前為止，市場失靈被認(rèn)為最主要存在于公共服務(wù)、自然壟斷及外部性領(lǐng)域，對金融領(lǐng)域內(nèi)的市場失靈則討論較少。然而據(jù)我本人的經(jīng)驗(yàn)和觀察，市場失靈實(shí)際上廣泛存在于金融市場。所以在金融領(lǐng)域里，負(fù)面清單式的自由比起正面清單自由，常常更具破壞力。08、09年全球金融危機(jī)就是一次極端性的教訓(xùn)。

　　我們剛剛經(jīng)歷過的2015年，中國場外融資極端杠桿的使用也讓國人經(jīng)歷了一次驚險(xiǎn)。如果政府當(dāng)時(shí)沒有及時(shí)采取有力措施，后果實(shí)在不堪設(shè)想。

　　最近一段時(shí)間，由于一樁眾所周知的收購風(fēng)波，我有機(jī)會閱讀了一些保險(xiǎn)公司的所謂萬能險(xiǎn)產(chǎn)品合同，讀后讓我后背發(fā)出陣陣寒意。如果今天我處在監(jiān)管部門的位置上，這樣的產(chǎn)品大行其道，一定會讓我夜不能寐。

　　金融市場就是一個(gè)暴露人性弱點(diǎn)的機(jī)制，從現(xiàn)代金融市場誕生的那一刻起，就沒有變過。今天中國的金融混業(yè)看來已是勢在必行，直接金融也會成為今后實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展最重要的推手之一。在這樣的大背景下，從金融監(jiān)管到金融從業(yè)人員應(yīng)該更加警醒金融行業(yè)本身對人性的挑戰(zhàn)。因?yàn)槿诵缘奶攸c(diǎn)，金融自由化一定會引發(fā)貪腐;絕對的金融自由化常常會導(dǎo)致巨大的金融危機(jī)。

　　我也并非主張絕對金融管制，更不是主張自由市場在金融業(yè)里不發(fā)揮重要作用，但是所有的歷史經(jīng)驗(yàn)都表明，對金融行業(yè)的天然風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕，永遠(yuǎn)是個(gè)明智的策略。2017年是中國十三五開局之年，市場直接融資將變得更加重要，混業(yè)經(jīng)營也成為趨勢。在這樣的背景下，作此感想一篇，以為2017年開年自省。

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