探析中國股市的發展

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探析中國股市的發展

　　摘要:本文立足于中國股市發展歷程中的，來嘗試說明當前股市特點及其需要解決的問題。根據我國股票市場發展過程中的特征，將我國的股票市場分為了四個發展階段，然后又介紹我國股票市場目前的規模。在回顧股票短短幾十年的歷程中，結合新時期我們股市的問題，以及“十二五”規劃，給出我國發展八點建議。

　　關鍵詞:股票市場結構制度

　　從改革開放思想提出到市場經濟的建立，短短的幾十年時間，不僅中國的經濟發展起來了，金融市場也從沒有到有，單一到多元。中國的股市也隨著市場經濟的發展需要，從飛樂音響到上海深圳交易所成立到股權分置改革到創業板，到股指期貨、融資融券。證券市場在推進我國企業改革、募集資金、調整產業結構、優化資源配置、促進國民經濟發展功不可沒，也成為我國經濟發展中不可或缺重要部分。

　　一、我國股市的發展歷程及現狀

　　(一)我國股票市場的發展四個階段

　　新中國證券市場三十幾年所經歷的風風雨雨、坎坎坷坷。見證中國股市一書將中國股市的發展分為四個階段分為探索、發展、規范與跨越。探索階段(1978～1992)十一屆三中全會啟動了中國大地上全方位的改革方針，計劃經濟的全面轉型推動了中國證券市場的起步。在論“資”論“社”中，80年代的債券市場起步了，到柜臺交易的出現，再到滬深兩市的先后建立，再到小平同志的南巡談話啟動證券市場的第一次大發展，推動的中國證券市場的起錨。發展階段(1993～1998)，在總結了證券市場初期監管不足、法律漏洞的經驗與教訓的基礎上，國務院在1992年成立了國務院證券委員會和證監會，從體制保障了證券市場的基礎。證券市場由區域性市場向著全國性市場邁進;證券市場規模不斷壯大，投資主體不斷豐富;法律法規不斷完善、形成了全國性的統一管理;推進了國際的發展步伐和證券市場的功。規范階段(1999～2004)《證券法》施行，確立中國證券市場法律規范的總體框架;對證券市場發展做出全面規劃，將大力發展資本市場上升到了戰略高度;探索國有股減持，為全流通做準備;股票發行制度由審批制度過渡到核準制;上市公司治理和規范成為中國證監會的工作重心;證券民事賠償訴訟有條件受理，司法救濟大門開啟;呼之欲出的問題股權分置、股市尚屬單邊市。跨越階段(2005～2012)，證券市場法律體系逐步完善;股權分置改革順利完成;證券公司綜合治理取得成效;實行新老劃斷，證券市場融資功能快速恢復;上市公司質量得到全面提高;中國資本市場的對外開放進程“雙向提速”;創業板上市、股指期貨推出、融資融券開始;監管工作日趨完善，自律各方協力共贏。

　　(二)我國股票市場的規模

　　截至2012年11月21日，滬、深兩地上市公司已達2494家，上市股票數量2580只，總股本達到31795.28億元，股票市價總值達到億元。滬、深兩市規模如表1所示。

　　二、我國股市的問題

　　從第一支股票“飛樂音響”的發行，到今天上市公司達到2494家，股票市值20多萬億，中國股市經歷了從無到有的發展歷程。在這短短的幾十年里面，雖然中國的股市市場已經發展起來了，但是其中也伴隨的不少的問題。這里不僅有資本市場本身難以克服的弊端，也有中國資本市場發展的政治、經濟問題。結合幾個問題的闡述，具體分析一下。

　　(一)股票市場有沒有觸底

　　從2005年股權分置改革之后，中國股票市場一路高歌前進，用了不到兩年的時間創下了中國股市的最高點6124點。而后由于受到次貸危機的影響和“大小非”的解禁，股市又掉頭下行，僅在2008年已經就跌幅高達70%左右。經過了兩年的左右的盤整，股票市場的低迷局面在今天依然持續，股市的底部依然沒有清晰。雖然目前代表A股藍籌的滬深300的平均市盈率大約是10倍，但是其并未意味股價足夠便宜、估值過低。

　　把A股藍籌的滬深300中，權重占比甚高的16家銀行，以及中石油和中石化拿出來，其它288家股票的平均市盈率就一下子跳升到了17倍以上。再進一步看，在這滬深300只藍籌股中，市盈率在35倍以上、盈利虧損的有80家，15～35倍的有99家，而15倍以下的為121家。也就是說，在滬深300中，這18家超級公司賺了73%的錢，卻只承擔了43%的市值;反過來講，其他其他的的280多家公司只拿到總盈利的27%，卻要對應57%的市值。對于大型企業和金融機構來說，他們市值相對較小，同時其利潤又相對較大。而其他一些業績較差，市值又被炒作的公司，被這種市場的平均主義所掩蓋。從整個市場的市盈率去判斷股票市場是否處于底部顯然是不合理的。

　　(二)股票市場的欺詐與投機

　　回顧下中國股票市場的發展，其中不難找出各種投機的案例，這里不僅有鉆制度漏洞，還有違法操作的事件。我們股票市場的換手率過高，也就是交易過多。通過低吸高拋，從價格差中獲取利潤。從“8·10風波”，為了一張“股票認購表”，排隊哄搶。原本準備三天發行抽簽表，結果半天就賣完了。到“3·27國債期貨”事件，國債期貨事件是中國證券史上最黑暗的一天，以至于有段時間提到期貨就讓人聯想到欺詐、瘋狂混亂，“327國債券期”貨事件無疑對金融市場的發展產生了巨大影響。再到“5·19”股票市場放量上漲，95%以上股票的漲幅超過50%。經證監會的同意，滬深兩市限制在兩市交易的股票、基金類證券類交易漲跌幅度，漲跌最高為10%。再到瓊民源證券欺詐第一案;“康賽案件”發生的現實土壤和暴露出的制度缺陷;銀廣夏財務造假的“王牌”;蘇三山的最離奇的虛假信息案;億安科技的莊家強勢操控;PT水仙的從旗幟到退市。

　　中國股市的這種現象不僅和股民趨利性有關，還與證券市場的只能做到的機制相關，更于證券市場的監管有關。

　　(三)股票市場結構失調

　　一是股權融資與債券融資的比例失衡。對于大多數的公司來言，能夠去股票市場進行股權融資是公司發展的戰略之一，而對于債券融資的選擇偏好低。郭樹清表示，目前我國直接融資的結構也很不合理，股票債券比例失調。我國公司類信用債的余額不到股票市值的1/4。債券市場仍以國債、金融債等利率產品為主，公司類信用債券占全部債券存量的1/5。二是中小板市場規模偏小，準入門檻較高，創業板剛剛起步，多層次資本市場體系剛剛起步。三是機構投資者整體規模偏小，個人投資者尤其是中小個人投資規模比例偏高。一些大的機構投資者可以借機操縱市場，助長了股票市場的投機之風和非法行為。　　(四)證券市場發行體制的實質未變

　　股票市場中，新股發行和上市公司再融資雖然實行核準制，但任以實質核批為主，核準周期較長，標準不統一，發行核審效率較低，暫停融資還一度成為中國證監會調控市場的一種方式。證券公司、評級公司等市場中介機構以及證券交易所等自律組織的作用未得到充分發揮，證券市場發行機制有待進一步深化。

　　三、發展展望

　　中國的資本市場才發展20多年，對市場經濟來說，我國的才剛剛起步。相比較歐美等成熟的資本市場，我國股票市場在市場經濟運行中投資價值發現集資等功能發展并不完善，而是出現層次不協調、運行不合理、結構單一等問題。本文結構歷史問題，和《金融業發展和改革“十二五”規劃》以及股票市場發展的問題，提出一些建議。

　　第一，規范發展主板和中小板市場，支持中小企業運用資本市場發展壯大。中小企業融資難的問題，一直困擾企業發展，如何讓優質的中小企業也能順利上市去融資，去探索、規范中小板市場對于中國市場經濟的發展很有必要的，對推動股市市場功能發揮有重要意義。

　　第二，逐步引進創業板，提高市場效率，建設多次復合型資本市場。逐步引進創業板進入進入中國市場，推進多層次資本市場建設，是我國資本市場的現實選擇。

　　第三，擴大代辦股份轉讓系統試點，加快建設覆蓋全國的統一監管的場外交易市場。與美國的OTC市場相比我國的OTC市場不僅單薄，難以發揮其應有的功能，還在技術上有很大的差距。推動我場外交易市場發展是適應市場的融資需求，也是構建多層次市場的必然要求。同時，去對其發展進行有效的監管，使其良性發展。

　　第四，探索建立國際板市場。所謂國際板指境外企業在中國A股發行上市的板塊。這些境外企業在中國A股上市后，因其“境外”性質將被劃分為“國際板”。國際板正在成為繼創業板之后，中國資本市場創新的又一個大市場。探索建立國際板市場的發展，確實體現了中國漸進式改革的新進展。在目前境內外投資渠道仍被隔絕，需要通過QFII和QDII作為中介來實現引進來和走出去的時候，先行一步把國際上知名的企業引進來，讓境內投資者可以在家門口投資于國際著名企業，邁出了重要一步。

　　第五，完善不同層次市場間的轉板機制和市場退出機制，逐步建立各層次市場間的有機聯系，形成優勝劣汰的市場環境。在創業板和主板與中小板之間也應當建立相應的對流機制，并相應更改目前主板和中小板的退市條件，特別是對于中小板企業，如果盈利能力出現大幅下滑乃至虧損，不應等到3年連虧之后才進入退市程序，而是應盡早向其他市場轉板，以警醒上市公司改善業績。與此相似，對于創業板上市公司，如果盈利能力大幅提升，達到主板和中小板上市規則要求，就應當允許其申請轉板，以最大限度發揮資本市場實現資源最優配置的天然效用，最終促進整個經濟體的健康運行。A股市場現行的退市制度是一個冗長而低效的過程。從企業連續兩年虧損給予ST警示開始，再經過半年寬限、給予*ST警示到最終退市至三板市場，一個企業從不再創造價值到真正退市，中間設置了一道又一道的緩沖。即便這樣，最終真正退市的上市公司也為數極少。更多的時候是垃圾公司鉆規則的空子，借助真真假假的重組吸引投機資金大肆炒作，消耗了大量社會資源。在市場經濟領域，優勝劣汰也是提高資源配置效率和企業素質的不二法門。這樣才能真正推動上市公司提高質量，促進市場健康發展，讓市場保持長久活力。

　　第六，繼續深化股票發行制度市場化改革，積極探索發行方式創新，進一步弱化行政審批，強化資本約束、市場約束和誠信約束，完善新股發行詢價制度，提高發行定價的合理性。

　　第七，探索建立優先股制度。優先股制度最大的好處就是化解了限售股的上市流通問題，一旦限售股成為優先股，那么證券市場成為少數人的“造富機器”和多數投資者的“財富絞肉機”這個困擾人們的難題有望得到徹底解決。優先股制度是一項多贏的制度，既能讓市場健康走牛，也能促進上市公司融資，還能讓A股市場變成投資者的福地。

　　第八，健全退市制度，堅持優勝劣汰，不斷提高上市公司質量，促進一級市場和二級市場協調健康發展。進一步完善上市公司再融資制度和投資者回報機制，引導和鼓勵上市公司增加現金分紅。

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