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基于企業(yè)微觀的貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道理論分析的論文
引言
2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，為避免信貸市場狀況惡化放大危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，即出現(xiàn)“小沖擊、大波動”的金融加速器效應(yīng)(Bemanke , Gertler & Gilchrist , 1996 )，美聯(lián)儲采用逆周期的貨幣政策操作，自2008年開始連續(xù)推出四輪量化寬松貨幣政策，通過公開市場操作購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給。繼美國之后，歐盟區(qū)域多國以及日本等經(jīng)濟(jì)體也紛紛推出量化寬松貨幣政策，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。我國中央銀行也增加了貨幣投放，2008-2010年貨幣供給(Mz)年平均增長率達(dá)20%以上。
一、理論模型
(一)模型構(gòu)建
Tirole ( 2010)使用企業(yè)家模型驗(yàn)證了資產(chǎn)規(guī)模小、代理成本高的企業(yè)更容易受到信貸配給的約束。本文在Tirole企業(yè)家模型的基礎(chǔ)上加入風(fēng)險與貨幣時間價值兩個因素，研究不同規(guī)模企業(yè)與銀行之間的委托代理問題，進(jìn)而研究貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的影響。
(二)模型假定
(1)企業(yè)與銀行都是風(fēng)險中性的，要求的必要報(bào)酬率均為無風(fēng)險收益率i;
(2}企業(yè)受到有限責(zé)任的保護(hù);
(3)只有企業(yè)家盡職時，項(xiàng)目才具有正的凈現(xiàn)值，才值得投資，因此銀行的債務(wù)合約中激勵企業(yè)只能選擇盡職而非卸責(zé);
(4)項(xiàng)目成功獲得可驗(yàn)證收益R是投資I的函數(shù)，而且投資的邊際報(bào)酬是正的，但隨著投資數(shù)量的增加邊際報(bào)酬遞減。
(5)項(xiàng)目投資后第n期產(chǎn)生收益，債務(wù)合約在第n期到期，合約到期一次性償還本息。
二、結(jié)論和啟示
(一)結(jié)論
本文從企業(yè)微觀角度對貨幣政策風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制予以重新審視，將貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道理論從銀行層而拓展至企業(yè)微觀層而，使用模型證明了貨幣政策對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的影響，并以2003-2012年非金融類上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了貨幣政策對企業(yè)的風(fēng)險傳導(dǎo)效應(yīng)以及不同規(guī)模企業(yè)對貨幣政策風(fēng)險敏感程度的差異，得出如下主要結(jié)論:
1.寬松貨幣政策對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)具有促進(jìn)作用，緊縮貨幣政策對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)具有抑制作用，貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道在微觀企業(yè)層而依然存在。
2.貨幣政策對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的影響大小取決于企業(yè)規(guī)模，即存在門限效應(yīng):小規(guī)模企業(yè)對貨幣政策的風(fēng)險敏感性強(qiáng)于大規(guī)模企業(yè)，因此貨幣政策對不同規(guī)模企業(yè)的風(fēng)險傳導(dǎo)存在非對稱性。
(二)啟示
1.貨幣政策制定者在決策過程中應(yīng)納入微觀企業(yè)風(fēng)險感知及響應(yīng)的考量，將宏觀審慎政策框架由金融系統(tǒng)拓展至實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，對企業(yè)實(shí)施逆周期的動態(tài)監(jiān)管，從防范系統(tǒng)性風(fēng)險角度指導(dǎo)企業(yè)構(gòu)建與貨幣政策相協(xié)調(diào)的風(fēng)險管理體系，使企業(yè)在寬松貨幣政策環(huán)境下能更加主動地控制風(fēng)險，在緊縮貨幣政策時期不過于保守，以維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定運(yùn)行。
2.在經(jīng)濟(jì)衰退時首當(dāng)其沖受到影響的就是小企業(yè)，而小企業(yè)在減少投資與產(chǎn)出的同時也放大了衰退的沖擊作用，加速了經(jīng)濟(jì)的下行，加大了經(jīng)濟(jì)周期波動的幅度(Bemanke, Gertler andGilchrist , 1996 )。為避免危機(jī)中小企業(yè)的大量倒閉，政府可出臺與貨幣政策相協(xié)調(diào)配合的財(cái)政政策，對符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)給予行政補(bǔ)貼，為中小企業(yè)的內(nèi)生性發(fā)展提供動力機(jī)制。中小企業(yè)自身也應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險的全而監(jiān)督與管理，從事前、事中及事后多個維度控制風(fēng)險，嚴(yán)把風(fēng)險管理的各道防線，從微觀審慎的角度對風(fēng)險進(jìn)行全而的協(xié)調(diào)與溝通。
3.經(jīng)濟(jì)下行時建議政府采用多種手段激發(fā)市場活力，擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，為企業(yè)的健康發(fā)展提供良好的環(huán)境，而不是單純依靠放松貨幣的方式來刺激經(jīng)濟(jì)增長。
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